用友网络(600588)：分层经营效果显著 BIP3引领企业服务变革

事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入92.6亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降69.0%，实现扣非归母净利润为1.5亿元，同比下降63.9%。

    云服务业务快速增长，业务结构持续升级。报告期内，1、云业务实现营收63.5亿元，同比增长19.4%，营收贡献占比达69.0%，成为公司主要收入来源。订阅相关指标表现优异，云合同负债实现19.2 亿元，同比增长21.5%；订阅合同负债实现13.2 亿元，同比增长55.8%；ARR收入为20.4 亿元，同比增长23.8%。

    2、软件业务：战略收缩，实现收入28.5 亿元，同比下降 14.2%。

    以“YonBIP3”为矛，加速突破高端ERP市场。报告期内，大型企业市场云服务与软件业务实现营收62.5 亿元，同比增长6.5%；其中，云业务收入为43.9亿元，同比增长17.6%，高于整体增速。产品端来看，公司核心产品续费率达105.5%，其中，YonBIP3 产品力强劲，在平台技术与应用架构、领域与行业应用、生态体系三个层面均实现全面突破，达到全球领先水平。自2022 年8月发布以来，BIP3 签约金额已超10 亿元。截至报告期末，公司成功签约以中国船舶集团、中国电子、国家管网集团、中国联通、中国移动等为代表的知名企业与公共组织，累计签约一级央企27 家，助力多家大型央国企完成国产化替代，信创市场份额领先。此外，在此轮ChatGPT 发展浪潮中，YonBIP 平台作为“文心一言”首批合作伙伴，AIPaaS 能力将再上台阶，引领企业管理软件变革。

    中型企业市场持续推进，三箭齐发极具增长潜力。报告期内，中型企业市场实现云服务与软件业务收入11.4 亿元，同比增长25.8%；其中，云服务业务高速增长，实现收入6.3 亿元（+60.6%）。分产品来看，核心产品续费率达82.0%，其中，YonSuite 新增付费客户数量近7000 家，合同签约金额同比增长翻番；U9 Cloud 新增客户数量及项目签约金额均同比翻倍增长；U8 Cloud 成功签约超过400 家城投客户及数百家知名企业和公共组织。我们认为，伴随着民营经济活力逐步复苏，中型企业市场亦有潜力可挖。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.12 元、0.27元、0.45元，对应动态PE 分别为215 倍、97倍、58倍，动态PS 分别为8倍、6倍、5 倍。公司作为国内ERP 龙头企业之一，把握数智化转型与国产化双重机遇，盈利能力提升值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、核心研发人员流失、技术落地不及预期等。