康冠科技(001308)：AI+硬件应用龙头利润高增 快成本转嫁能力得到验证

2022 全年归母净利yoy+64.2%，快速成本转嫁能力助力毛利率创新高公司公告2022 年营收115.87 亿元/yoy-2.5%，归母净利15.16 亿元/yoy+64.2%，去除汇兑和政府补贴为11.16 亿元/yoy+20.91%，毛利率/净利率21.13%/13.1%,yoy +5.76pct/+5.33pct。利润高增系智能交互平板业务量增长、智能电视平均尺寸增大、毛利率较2021 年同期上升。2022Q4 毛利率27.12%/yoy+5.76pct，环比+7.82pct，快调价+低价库存助力毛利率创新高。考虑到2023 年汇兑和政府补贴或减少，我们下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利16.3/21/26.8 亿元（ 2023-2024 前值21.5/27.5 ），yoy+7.3%/29.2%/27.4%，对应EPS3.11/4.02/5.12 元，当前股价对应PE14.2/11/8.6倍，预计盈利能力将持续提升，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。

    智能电视大尺寸增厚利润，合作百度、适配ChatGPT 多场景AI 应用将落地(1) 2022 年智能电视营收55.27 亿元/yoy-2.1%/ 占比47% ， 毛利率17.5%/yoy+5.37pct；量533 万台/yoy+5.7%，50 寸+大尺寸智能电视销量206 万台/yoy+103%；价1037 元/yoy-7.4%。（2）2022 年智能交互显示产品营收46.41亿元/yoy+3.3%，毛利率28.33%/yoy+8.84pct；量128 万台/yoy-1.2%，价3614 元/yoy+4.5%；增速放缓系专业显示产品因国内疫情抑制需求，预计教育交互平板受海外教育信息化红利仍高增，且2023Q1 高通胀影响减弱，环比需求提升。（3）自主品牌KTC 电竞显示器/FPD 美妆镜/随心屏等潜力初现。（4）AI 应用：公司大部分IFPD 产品均可通过OPS 使用带有Windows 系统的OPS，也可连接计算机，可通过最新Office 365 Copilot 使用最新的Chat-GPT 服务。国内公司与百度合作密切，是AI 健身镜等多款显示产品的重要供应商。将受益于文心一言发展。

    费用投放稳步增长，创新品类研发&自有品牌建设加快步伐2022 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为2.55/2.75/5.09/-2.07 亿元，yoy+26.5%/+54%/+6.93%/-1,351.80%，对应费用率2.2%/2.37%/4.39%/-1.79%，yoy+0.5pct/+0.87pct/+0.39pct/-1.93pct。管理费用率增长系员工薪酬增长；研发费用率提升系研发人员数量上涨10%，财务费用系汇兑损益及利息收入。

    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，贸易政策风险。