荣盛石化(002493)引入沙特阿美战略投资合作点评：打通原油稳供应关键一环 炼化资产价值有望重估

事项：

    公司控股股东荣盛控股于2023 年3 月27 日与战略合作方AOC（沙特阿美全资子公司）签署《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司10.13 亿股（占总股本的约10%）通过协议转让的方式转让给AOC，转让价格24.3 元/股，转让股份的对价总额约246 亿元。同时荣盛石化与沙特阿美签署《战略合作协议》及项下一系列商业合作协议，建立战略合作关系。

    评论：

    实现原油长期稳定供应，牢筑公司炼化产业链稳定性。据公司披露，目前沙特阿美为公司最大的原油供应商， 2022 年公司向沙特阿美及其关联方购买了约603 亿元的原油等原材料，我们测算22 年公司向沙特阿美采购原油量约1200 万吨。根据新签署的《原油采购协议》，后续沙特阿美将向浙石化供应48万桶/日原油（折合年化约2400 万吨），占浙石化4000 万吨总体加工能力的60%，采购价格基于公开原油市场指标确定，期限为二十年。长期稳定的原油供应将牢筑公司炼化产业链的稳定性，单一供应商采购占比提升亦将增强公司原料采购议价能力。

    拓宽海外业务渠道，公司业务结构将实现全面均衡发展。公司同时与沙特阿美签订化学品、精炼和化工产品框架协议，根据协议，沙特阿美将在在符合适用的出口批准、许可、配额和豁免的前提下，每年向公司采购80 万吨聚乙烯、聚丙烯等化学品，30 万吨/年化工产品及1.5 万桶/日精炼产品。随着浙石化两期项目的全面投产，公司在海外市场的业务布局渐有成效，在成品油稳定出口的基础上，产品购销协议的签订将进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，实现国内与海外业务的全面均衡发展。

    资源分享与技术互补再上新台阶，双方资源优势整合助力公司长期发展。公司向沙特阿美提供舟山300 万立方米的原油储罐设施，后续沙特阿美将维持150 万吨的最低原油库存，并承担相应的补足义务；双方将利用各自优势进行技术互补，共享研究和开发的必要资源。2022 年沙特阿美原油产量约1150 万桶/日，折合年化约5.75 亿吨；23 年预计资本开支将达500 亿美元，较22 年提升近124 亿美元，其在技术创新和可持续发展方面具有显著优势。此次战略合作的达成将推动双方合作关系进入新阶段，助力公司实现长期可持续发展。

    芳烃盈利率先回升，炼化行业景气有望底部上行。受近期原油跌价+调油需求增加影响，PX 价差持续扩大，本周PX 价差已增至2958 元/吨，较年初增长近52%；PX 单吨利润亦回升至1000 元以上。往后看，乌鲁木齐石化、辽阳石化、东营威联合计约375 万吨PX 产能将陆续进入检修期，部分产能降负后行业平均开工率约73%，而PTA 开工率仍维持相对高位且后续增量较多。我们预计公司PX 权益产能620 万吨为国内最大，有望充分受益于芳烃景气率先复苏。后续随着公司3 号乙烯、高性能树脂、高端新材料三大项目的陆续落地，叠加炼化行业景气底部上行，公司炼化资产价值有望实现重估。

    投资建议：考虑到短期内原油价格波动仍然较大，下游需求恢复及新增产能投放尚需时间，因此我们下调公司22-24 年归母净利润预测分别至37.02、81.91、112.66 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.81、1.11 元（此前预测为0.62、1.08、1.40），当前市值对应PE 分别为39x、18x、13x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2023 年22 倍PE，对应23年目标价17.82 元，维持“强推”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动、协议签订及推进不及预期、下游需求不及预期、在建产能建设及释放进度不及预期。