海格通信(002465)：国防军工：海格通信：业务持续突破 定增助力成长

事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入56.16 亿元（YoY+2.58%），归母净利润6.68 亿元（YoY+2.23%）。

    经营稳扎稳打，业绩同比稳中微增。公司总体经营稳健有序，2022 年实现营业收入56.16 亿元（YoY+2.58%），归母净利润6.68 亿元（YoY+2.23%）。分季度看，公司22Q4 营收19.06 亿元（YoY-0.6%），归母净利润2.73 亿元（YoY+0.49%），业绩同比稳中微增。

    无人系统巩固先发优势，多维布局创新业务。公司无线通信业务22年收入25.39 亿元，虽有所下滑（YoY-4.8%），但在多市场开拓方面有所突破，且卫星互联网的通信、导航终端项目悉数竞标入围，实现良好布局；软件信息服务营收22.46 亿元（YoY+9.9%），其中子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升，未来将向数智生态建设转型升级；创新领域方面，无人系统和通信设备继续拓宽市场型谱和应用领域，并打造无人业务发展平台及资本运作平台，发展迅速。

    毛利率下调，期间费用率同比改善。公司全年毛利率35.0%，同比下降2.4pct，主要系多业务产品毛利率下降。除了泛航空（毛利率46.3%，YoY+0.8pct）和其他业务外，公司无线通信、软件信息服务、北斗业务合计营收占比93%，毛利率分别为44.4%、16.8%和57.6%，皆有不同程度下降（-0.2pct、-0.4pct、-8.9pct）。然而公司严格控制各项费用，管理费用率、研发费用率和销售费用率同比降低0.2pct、0.6pct 和0.7pct，因此净利率变动幅度较小。

    北斗全产业链布局，相关比测多次第一，将受益于北三放量。22 年北斗业务实现营收4.39 亿元（YoY+3.3%），仍以北二为主。随着北三时代到来，大规模换装北二将贯穿整个 “十四五”时期，表现为前低后高，相关需求将爆发，其中，综合终端、无人平台和各类武器平台作为最大的三个应用领域，相关市场空间达百亿。公司深耕北斗多年，拥有从芯片、天线、模块、终端、系统到运营的自主全产业链布局优势。公司北三射频芯片、基带芯片、抗干扰模组等在特殊机构比测中均获第一，相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域，是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一，有望充分受益北三换代放量。

    定增出炉，控股股东大比例认购。公司定增预案于近日公告，拟向公司控股股东无线电集团等特定投资者募资不超过20 亿元，无线电集团及其子公司认购不低于其中26.02%，即5.2 亿元，彰显控股股东对公司发展的信心。募投项目包括“北斗+5G”通导融合、无人信息产业基地和卫星互联网项目，总投资45.3 亿元，项目实施周期2 年，部分项目已在建设进行中。此次募投项目具备良好市场前景，与公司聚焦主业战略相符，将大幅提升公司的市场竞争力。

    投资建议：预计公司2023 至2025 年归母净利分别为7.92/10.49/13.44亿元，EPS 分别为0.34/0.46/0.58 元，当前股价对应PE 为31/23/18x。

    公司作为国内北斗三和军工无线通信领域极具竞争力的企业，有望充分受益于军工信息化发展进程，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。