中直股份(600038)：公司效率效益稳步增长 直升机行业龙头地位凸显

事件： 公司发布2022 年年度报告。2022 年， 公司 2022 年实现营收194.73 亿元，同比下降 10.63%；实现归母净利润 3.87 亿元，同比减少57.61%；实现扣非归母净利润 3.43 亿元，同比下降 62.06%。

    平衡生产资源，效率稳步提升。公司通过科学制定生产计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制，确保实现均衡生产目标。第一，在营业收入、营业成本方面，公司实现营业收入 194.7 亿元，较上年同期减少23.1亿元，同比下降 10.63%；实现营业成本174.6 亿元，较上年同期 190.8 亿元减少 16.1 亿元，同比下降 8.45%。第二，在期间费用方面，销售费用较之上年有所增长，增长的幅度超过了10%，管理费用、研发费用以及财务费用较之上年都有所减少，其中研发费用的下降幅度超过了10%。随着公司生产经营逐步常态化，研发投入力度有望加大。第三，在其他重要影响利润因素方面，本年的其他收益较之上年有所增加，体现出政府对其的支持力度的加大。在2022 年，公司的生产能力和生产效率进一步提升，型号科研稳步推进，并以年度总目标为牵引，实现了全面创收。

    聚焦用户需求，完善产业谱系。公司发展以用户需求为基础，在积极开拓外贸市场的同时，公司致力于提升客户满意度，公司主动收集处理用户需求和市场反馈，以客户需求为导向，将用户需求置于市场营销战略的重中之重，有利于在消费者群体中打造更好的口碑。同时， 公司大型多用途直升机AC313A 在江西景德镇吕蒙机场成功首飞，产品由试制阶段转入试飞阶段；中国民用航空局在哈尔滨颁发了先进中型多用途民用直升机 Z15（AC352）型“吉祥鸟”直升机型号合格证，填补了我国民用直升机谱系的空白；直8L 宽体直升机首次亮相珠海航展，引发社会广泛关注；运 12E+飞机通过详细设计评审，标志着运 12E+飞机全面进入工程制造阶段。这些在技术层面的成就的取得，也体现出公司坚持以“科技为第一生产力”，钻研核心技术，不断完善自身的产业谱系，增强自身的竞争力。公司在科技研发方面的任务的顺利推进与高质量的完成，将会进一步拓宽未来的市场。

    国内直升机领先地位稳固，军用市场有望突破发展。公司是国内直升机制造业的龙头，产业谱系全面、研发实力强劲、生产规模庞大，如今已形成“一机多型、系列发展”的产业结构。同时在2022 年12 月，公司以公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团 100%股权、哈飞集团100%股权并募集配套资金，两大直升机总装优质资产的注入，无疑会对巩固公司的领先地位起到重要的作用，同时在促进直升机相关资源和资产的整合方面也发挥着重要的作用。直升机是我国的军工装备的短板之一，也是国防军工的重要建设领域，具有非常大的需求缺口。公司得益于旺盛的需求，加之自身在直升机领域实力强劲，有利于实现业绩的显著增长，进一步巩固自身在直升机领域的龙头地位。

    股权结构调整，改革发展初有成效。2022 年 2 月 22 日公告称哈尔滨航空工业（集团）有限公司和中航直升机有限责任公司拟向中航科工按账面净值划转其持有的公司全部股份（分别持有 26.71%和 12.78%的公司无限售流通股）。本次调整后，中航科工直接+间接持有股份数量达到 2.9 亿股，持股比例为 49.30%。2022 年初的股权调整对公司在治理改革方面发挥了重要的作用：公司在战略规划上更加注重自身能力的建设，并推行产品创新战略，持续改善自身的经营效率，实现了全面创收。股权结构的调整使公司在自身发展的道路上走的更为行稳致远，我们也预期其在未来会拥有更好的表现。

    投资建议：公司的业务涉猎范围十分广泛，并进入高速发展期，下游市场需求不断提升。同时公司作为我国军用直升机核心供应商，未来有望充分获益、实现收入的提升。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2023 年至2025 归母净利润分别为5.18 亿元、6.94 亿元、8.72 亿元，EPS 分别为0.88 元、1.18 元、1.48 元，对应P/E 为52.4 倍、39.2 倍、31.2倍。首次给与 “增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；下游需求不及预期。