铖昌科技(001270)：税费短期扰动业绩 T/R芯片龙头全年成长可期

2022 年度业绩低于市场预期

    公司公布2022 年度业绩：2022 年实现收入2.78 亿元，YoY +31.69%；归母净利润1.33 亿元，YoY -17.02%；扣非归母净利润1.12 亿元，YoY+6.34%。单季度来看，4Q22 公司收入1.52 亿元，YoY +18.19%；归母净利润0.72 亿元，YoY -38.07%。业绩低于市场预期，主因2022 年非经常损益同比减少3391 万元、所得税费用同比增加1486 万元所致，剔除所得税影响的扣非净利润同比增长20.02%。

    发展趋势

    T/R 芯片业务强劲增长趋势延续，盈利能力小幅回落。1）2022 年公司T/R芯片主业实现营收2.61 亿元，同比增长35.03%。低轨卫星、地面等领域需求扩张推动公司T/R 芯片放量，公司主业保持持续增长趋势。2）公司2022 年毛利率及净利率分别同比-5.74ppt/-28.05 ppt 至71.25%/47.79%。

    我们认为毛利率短期承压主要系公司产品结构调整所致；净利率下滑主要系2021 年收到增值税退税3319 万元计入非经常损益且公司享受免征所得税政策，而2022 年非经常损益同比减少3391 万，且开始缴纳10%的企业所得税，剔除所得税影响的扣非净利润同比增长20.02%。

    期间费用率维持稳定，加码研发筑高技术壁垒。1）公司2022 年度期间费用率同比+0.17ppt 至25.02%，整体费用率保持稳定。其中研发费用率同比+1.46ppt，公司持续加码研发投入，筑高技术壁垒并积极扩张产品布局。

    2）公司2022 年末存货较2021 年末增长58.2%至1.26 亿元，表明公司生产节奏仍然紧凑，2023 年增长确定性较高。3）2022 年公司经营活动现金净流出0.05 亿元，主要系公司当期采购金额随营收规模扩张而增加所致。

    宇航T/R 芯片稀缺标的，新市场拓宽成长空间。1）公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R 芯片及解决方案供应能力的企业之一，产品配套多个系列卫星并实现长时间稳定在轨运行，我们认为公司的星载T/R 芯片产品有望受益于国内低轨卫星建设进展；2）IPO 募投项目“卫星互联网相控阵T/R 芯片研发及产业化项目”和“新一代相控阵T/R 芯片项目”推动公司巩固星载产品技术优势，并拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的应用，我们认为有望为公司打开更大的成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到退税流程仍有一定不确定性，我们下调2023 年净利润预测22.2%至1.92 亿元，引入2024 年净利润预测2.69 亿元。当前股价对应2024 年52.4 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价143.83 元，对应2024 年59.7 倍市盈率，潜在涨幅14%。

    风险

    1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。