昭衍新药(603127)：业绩超预期 在手订单保障稳定增长

事件：

    公司发布2022年年报，2022年实现收入22.68亿元，同比增长49.54%；归母净利润10.74亿元，同比增长92.71%；扣非归净利润10.19亿元，同比增长92.27%；剔除生物资产公允价值变动及利息收入、汇兑损益影响后的扣非归母净利润为人民币5.77亿元，同比增长63.62%。

    业绩表现亮眼，在手订单充足

    2022年公司业务持续高增长，核心业务非临床研究服务实现收入22.14亿元，同比增长49.30%（其中来自境外客户的收入为3.83亿元，同比增长51.19%）。2022年公司新签订单约38亿元，同比增长约35%（其中Biomere承接订单约3.5亿元，同比增长约25%）；2022年底仍有在手订单金额约44亿元，有效保障公司中长期业务发展。

    产能建设稳步推进，人员数量快速扩张

    为匹配快速增长的订单需求，公司持续加大产能建设和人员招聘，保障业务的持续经营。截至2022年底，公司共有员工2788人，同比增长30.28%。产能方面，2022年苏州昭衍8,000多平米设施投入运营，约20,000平米设施完成主体建设；广州安评基地完成基建工作；无锡放药评价中心已进行实验室内部装修；昭衍易创实验室（专注于新药筛选）预计2023年下半年投入使用。

    强化安评领先地位，深度布局上下游业务

    安评业务方面，公司不断提升在新兴领域（如放药、CGT）的评价能力，加强检测与诊断、生物分析、特殊给药技术的布局。细胞检定业务方面，2022年新设全资子公司北京昭衍药物检定，药检业务已开始承接订单。实验动物方面，年内完成2家上游实验动物供应商的收购，有效保障上游原材料供应。

    下游临床业务受益于一体化布局，已实现订单从临床前到临床的过渡。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025年收入分别为30.26/39.76/51.53亿元，对应增速分别为33%/31%/30%，上调2023-2024年归母净利润预测值为11.08/14.22亿元（原值为9.75/12.99亿元），新增2025年预测值为18.22亿元，对应增速分别为3%/28%/28%，EPS分别为2.07/2.66/3.40元，3年CAGR为19%，对应PE分别为26/20/16倍。参照可比公司估值，我们给予公司2023年33倍PE，对应目标价66.99元，维持“买入”评级。

    风险提示：实验动物供应紧张及价格波动风险；监管政策趋严风险；CRO 行业竞争加剧；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期。