安图生物(603658)：化学发光国产替代加速 分子诊断打造第二增长曲线

化学发光业务国产替代加速，发光业务仍保持CAGR约30%国产替代方面，化学发光国内市场规模在300-400 亿元，2021年国产品牌化学发光市场占有率约25%（销售额口径），检测量大的三级医院里更多是进口品牌主导，国产还未完成进口替代。随着国产品牌仪器和试剂性能的不断提升，以及集采政策推进，优质的国产产品会在更多检测项目上实现替代进口。我们预计公司2022-2024 年免疫试剂收入分别达到20.17 亿元、26.77 亿元和34.02 亿元，同比增速分别在11.7%、32.7%和27.1%，2022-2024 年保持CAGR 约30%。

    分子诊断业务和海外市场有望保持超高速增长公司发力分子诊断业务，2021 年公司的全自动核酸提纯及实时荧光PCR 分析系统AutoMolec 3000、AutoMolec 1600 获得NPMA批准。该设备从样本载入载出模式，到随到随处理的检测流程，再到多项目在机并行处理的运作模式，在之前的分子诊断设备上并没有完整出现过。同时公司也在研发一下代设备，持续优化设备性能。公司目前已获批5 款核酸检测试剂盒，未来将进一步拓展至40 余款，常规分子诊断项目有望上量。

    短期内新冠疫情结束可能会给分子设备装机带来一定不确定性，我们预计随着新冠疫情影响回归常态，公司分子诊断业务未来仍将维持100%以上的增速，分子诊断业务也有望成为公司未来5-10 年业绩增长的新引擎。

    海外市场方面，2021 年公司成立深圳安图生物工程有限公司旨在承担公司部分进出口业务，并进一步优化国际市场营销管理。

    未来公司也将加强海外的本地化运营，扩大已经形成的免疫、微生物的产品优势，同时会在凝血、生化等方面拓展。目前公司海外市场收入规模基数较低，我们预计公司海外市场收入未来2-3 年有望保持50%以上增长。

    公司底层研发扎实，基因测序仪+三重四级杆质谱等重磅产品也会推出，公司估值提升空间大

    公司在研发领域持续加大投入，多点布局。公司研发投入自2013 年的0.48 亿元增长到2021 年的4.86 亿元，2013-2021 年CAGR 约33.7%。研发投入占收入比常年在10%以上，研发投入规模也高于同行。

    公司布局领域广泛，其中不乏市场预期不高，但足以显示公司研发实力的产品，如基因测序仪、核酸质谱平台、全三重四级杆质谱等产品。我们认为公司在这些领域的产品未来推出，也有利于市场进一步认识公司在设备领域的深厚积累，公司未来的业务范围也将更广泛，IVD 平台企业的基础也打得更牢固，配合公司快速增长的业绩动能，资本市场对公司的估值也有较大提升空间。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年收入端有望分别实现43.88 亿元、54.74 亿元、68.49 亿元，同比分别增长约16.5%、24.8%和25.1%，利润端2022-2024 年归母净利润有望分别实现11.92 亿元、15.10亿元和19.23 亿元，同比分别增长约22.5%、26.6%和27.4%。2022-2024 年对应的EPS 分别约2.03 元、2.58 元和3.28 元，对应的PE估值分别为29 倍、23 倍和18 倍，考虑到公司在IVD 领域已经成为一家平台型公司，化学发光正在快速增长阶段，未来分子诊断和海外市场保持超高速增长，市场竞争优势大，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    在研产品临床、商业化推进不及预期。

    市场竞争加剧风险。

    IVD 集采对出厂价影响较大，业绩预测严重偏离的风险。