东方证券(600958)：基金投顾跨越式增长 2023年盈利高增可期

基金投顾跨越式增长，2023 年盈利高增可期，维持“买入”评级2022 年公司营业总收入/归母净利润为187.3/30.1 亿元，同比-23%/-44%，ROE4.16%，较2021 年-4.86pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.17 倍，较年初-14%，业绩好于我们预期。2022 年公司大财富管理线条（东证资管+汇添富+代销）利润贡献预计17 亿，同比-41%，规模和浮动报酬同比承压造成业绩下降，利润贡献56%。

    我们下调2023-2024 年交易量假设，下调公司2023-2024 年归母净利润预测至50.9/65.1 亿（调前54.8/69.1 亿），新增2025 年归母净利润预测79.2 亿元，对应2023-2025 年EPS 为0.6/0.8/0.9 元。公司2022Q1 完成配股募资，利于业务规模扩张，资管业务浮动报酬类产品占比较高，有望充分受益于权益市场改善，盈利高增可期，当前股价对应2023-2025 年PB 1.0/1.0/0.9 倍，维持“买入”评级。

    东证资管和汇添富业绩表现符合预期，利润贡献合计52%（1）2022 年东证资管营收/净利润为27.3/8.3 亿，同比-27%/-42%，ROE 22%，利润贡献28%。根据Wind 数据，期末非货/偏股AUM 1911/1451 亿元，同比-26%/-28%，市占率1.23%/1.94%，较年初-0.37/-0.39pct，3 年以上封闭期权益类基金规模789 亿，占公司权益基金规模69%。（2）2022 年汇添富营收/净利润为67.9/20.9 亿，同比-28%/-36%，ROE 23%，利润贡献25%。期末汇添富非货/偏股AUM 5152/2949 亿，同比-16%/-24%，市占率3.31%/3.95%，较年初-0.49/-0.57pct。

    财富管理持续转型深化，投行业务同比微增，自营投资拖累业绩（1）财富管理：2022 年经纪业务净收入30.8 亿，同比-15%，期末客户数244万户，同比+11%。代销金融产品净收入2.6 亿，同比-55%，期末权益类产品保有规模480 亿，同比-26%，股+混AUM 397 亿，券商中排第10 位。基金投顾模式持续优化，投资咨询业务净收入1.9 亿，同比+52%，期末基金投顾服务客户超16 万，AUM 超149 亿，客户留存率达83%，复投率达71%。公司是首家专注机构端基金代销的券商，期末“东方远见”机构理财业务品牌业务规模75 亿。

    （2）投资银行：投行业务收入17.3 亿，同比+2%，IPO 主承销11 单，承销规模74.85 亿，行业排名第16。（3）自营投资：公司自营投资收益19 亿，同比-42%，投资收益率2.1%，期末交易性金融资产中股票规模42 亿，同比-50%。

    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。