紫光国微(002049)：回购股份彰显信心 长期发展向好

22 年归母净利润同比增长34.71%，维持“买入”评级

    公司发布2022 年年报，实现收入71.20 亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润26.32 亿元，同比增长34.71%。其中22Q4 实现收入21.83 亿元，同比增长40.65%，实现归母净利润5.91 亿元，同比增长19.08%。我们预计公司23-25 年归母净利润为33.93/44.34/57.73 亿元（23-24 前值41.11和56.57 亿元），下调原因为公司下游需求波动，同时公司研发投入费用化比例提升导致研发费用上升。对应PE 分别为28/21/16 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为47X，我们给予公司23 年47 倍PE，对应目标价为187.53 元（前值217.80 元），维持“买入”评级。

    特种集成电路业务保持高增速，新一代高性能产品即将完成研发

    分业务来看，2022 年公司特种集成电路业务实现营收47.25 亿元，同比+40.42%，毛利率为73.92%，同比减少3.28pcts，22 年公司新一代更高性能的产品也进展顺利，即将完成研发；智能安全芯片业务实现营收20.80 亿元，同比增长24.99%，毛利率为46.49%，同比提升15.32pcts，公司在金融、电信、身份识别、物联网等多个领域持续拓展行业市场；晶体元器件业务实现营收2.87 亿元，同比+6.12%，毛利率为6.12%，同比提升6.46%，公司克服全球经济低迷等影响，紧跟国产化替代主流，大力拓展网络通信、工业控制、汽车电子等中高端应用领域。

    研发投入费用化比例提升影响利润释放，存货预示下游需求旺盛

    公司2022 年底存货项为22.13 亿元，较年初增长80.94%，主要系公司集成电路业务规模增长库存量增大以及为保证供应链安全进行的战略备货增加所致。存货项具体来看，在产品、产成品、发出商品账面价值分别为4.83/5.50/4.57 亿元，较年初增长87.71%/98.31%/198.48%，预示公司下游需求饱满。同时，公司2022 年研发投入为12.49 亿元，同比+44.32%，但资本化研发投入比例仅为0.31%，2021 年为24.43%。研发投入费用化也使得公司22 年研发费用率高达17.01%，同比增加5.18pcts，对公司净利润释放造成一定影响。

    回购股份用于股权激励计划，彰显公司发展信心公司发布集中竞价交易方式回购

    公司股份方案公告，本次回购资金总额为3亿元-6 亿元，本次回购股份的价格不超过130.00 元/股。根据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的判断，为建立健全长效激励机制，进一步激活公司创新动能，推动公司实现长期可持续发展，回购的公司股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划。

    风险提示：订单不及预期风险，产品降价风险。