海信视像(600060)：业绩持续高增长 电视出货量全球第二

事件：海信视像公布2022 年年度报告。公司2022 年实现收入457.4 亿元，YoY-2.3%；实现业绩16.8 亿元，YoY+47.6%；实现扣非归母净利润14.3亿元，YoY+80.0%。经折算，Q4 单季度实现收入132.3 亿元，YoY+2.7%；实现业绩5.7 亿元，YoY+11.8%；实现扣非归母净利润5.8 亿元，YoY+36.9%。

    随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。

    海信在全球电视市场地位进一步提升：Q4 公司整体收入增速转正。我们测算Q4 公司内销电视收入、外销海信品牌电视收入实现同比增长。受益于世界杯营销提升品牌影响力、海外高端渠道开拓成效显现，海信在国内外电视市场的份额均实现提升。根据Omdia 及奥维睿沃统计，海信系电视出货量位居全球第二。根据奥维，2022 年海信系在国内电视市场全渠道零售额份额为25.6%，同比+4.7pct。根据Omdia，2022 年海信系在海外电视市场的出货量份额同比+1.6pct。

    LCD、激光、LED 三大显示技术实现重大突破：LCD 技术方面，海信ULEDX 技术平台突破了LCD 行业参数天花板，大幅提升液晶显示产品的竞争力。

    ULED X 打造的U8H 产品带动海信在线下高端电视市场的零售额市占率从2022 年10 月的28.8%提升到2023 年2 月的37.5%。激光显示技术方面，海信激光引擎持续进行技术升级，在体积尺寸减小、成本降低等方面不断提升。公司已向多家国内外知名显示品牌提供激光光学引擎模组。LED 技术方面，公司在2023 年取得了乾照光电的控制权，将Mini LED、Micro LED延伸至产业最前端的芯片领域，实现高度垂直一体化。

    面板价格持续下行，Q4 毛利率持续提升：Q4 公司毛利率同比提高3.0pct。Q4 公司毛利率提高，主要是因为1）面板价格下跌。根据Wind 数据，2022Q4 43 寸、55 寸、65 寸面板价格YoY-30.9%/-36.3%/-44.0%，延续同比下跌趋势。公司传统电视业务利润率延续同比改善趋势；2）公司通过显示技术迭代、场景创新优化产品结构。根据奥维数据，2022 年海信内销电视收入结构中，75 英寸及以上收入的占比为38.4%，同比提升14.6pct。

    Q4 盈利能力同比提高：Q4 公司净利率为4.3%，同比+0.4pct。Q4 公司净利率升幅小于毛利率升幅，主要是因为1）公司在全球加大品牌宣传力度以提高品牌影响力，Q4 销售费用率同比+1.1pct；2）公司加大研发投入，Q4 研发费用率同比+0.4pct……

    Q4 单季度经营性净现金流同比减少：公司Q4 单季度经营性现金流净额同比-11.6 亿元，主要因为Q4 应收款项融资同比+14.0 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

    投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计 公司2023 年~2025 年的EPS 分别为1.35/1.41/1.54 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。