珠海冠宇(688772)：营收逆势增长 期待今年成本改善+稼动率提升双击

投资要点

   

    公告：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入109.74 亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.91 亿元，同比下降90.38%，实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降97.83%。2022 年第四季度，公司实现营收26.37 亿元，同比下降1.85%，实现归母净利润0.06 亿元，同比下降95.31%，实现扣非归母净利润-0.37 亿元，同比下降140.35%。

    营收逆势增长，归母净利润受多因素影响下滑。2022 年全年，公司营收逆势增长，同比+6.14%，公司归母净利润同比下滑90.38%，主要系受到多方面因素影响，1）钴酸锂等原材料价格上涨，公司营业成本提高，但产品售价调整存在滞后性，无法及时传导成本；2）宏观环境不利，2022 年因通货膨胀+经济下行等影响，消费电子需求端萎缩，公司产能利用率较低，无法充分发挥规模效应；3）动力及储能锂电池市场竞争激烈，公司仍在起步阶段，体量偏小，仍在加大前期投入；4）公司为维持竞争力进一步加大研发投入。

    笔电市场受宏观因素影响出货量下滑，公司笔电电池市占率进一步提升。根据集邦咨询报告，因受到库存调节、高通胀等因素的影响，2022 年，全球笔电市场出货量为1.89 亿台，同比-23%，2023 年上半年，消费型笔电需求仍不乐观，但下半年有望受益于传统旺季需求+新款CPU 导入而重返传统旺季需求轨道。公司一方面积极扩大在原有客户的份额，包括如惠普、联想、戴尔、华硕等，另一方面公司顺利通过新客户的技术平台测试和质量审核，两者叠加推动公司2022 年笔电及平板电脑锂电池市占率达31.09%，同比+3.92pct，全球排名第二。公司份额提高一定程度上缓解了笔电出货量下滑带来的冲击，2022 年公司笔电类产品实现营收65.43 亿元，同比-3.34%。

    全球智能手机出货量下滑，公司手机锂电池份额提升，营收逆势再增长。2022年，受全球经济下行等因素影响，智能手机需求萎缩，根据IDC，2022 年全年智能机出货量为12.1 亿台，同比-9.1%。公司在与原有客户（华为、OPPO、小米、联想、中兴等）合作加深的基础上，新批量供货了终端品牌vivo，手机锂电池市占率得到提升+收入得到增长，2022 年公司手机锂电池市占率为7.43%，同比+0.59pct，位列全球第五。手机锂电池业务营收30.48 亿元，同比+12.42%。

    其他消费电子产品种类不断丰富，消费电池PACK 客户持续扩充。2022 年，公司积极开拓新的产品领域，与全球电子烟知名品牌PMI 深化长期稳定的合作关系，为智能清洁电器终端厂商小狗、追觅等客户批量供货，同时成功切入智能清洁电器终端厂商Shark、电动工具头部品牌厂商泉峰的供应链。消费电池PACK 方面，公司不断突破新客户，成为联想、PMI、技嘉、小狗、追觅、松灵等终端客户的PACK 产品直接供应商，同时切入vivo 供应链体系。

    动力及储能类业务陆续获得客户定点+批量供货，公司加快扩产助力营收提速。2022 年，公司动力及储能类业务实现收入4.61 亿元，同比大增320.18%，由于尚未达到规模效应，子公司浙江冠宇去年亏损4.49 亿元。动力电池方面，公司车用低压电池陆续获得通用、上汽、捷豹路虎等多个车型的定点，PHEV 动力电池系统同样开始获得定点，此外，浙江冠宇的动力电池BMS产品开发流程已经达到ASIL D 级别要求，技术能力进一步加强。储能电池方面，公司以户储和通讯备电市场作为切入点，不断打磨技术，目前已经具备储能系统产品大规模交付能力，成功切入了中兴、Sonnen、南网科技等厂商的供应链体系并开始批量供货。产能方面，公司跟随市场需求加快扩产，目前，浙江年产2.5GWh 的产线已经开始量产，浙江年产10GWh 动力电池和重庆年产15GWh 锂电池的项目正在有序推进。

    毛利率因原材料价格上涨+需求端萎缩有所下滑，净利率下滑幅度略大系管理费用率提高。2022 年，公司毛利率为16.87%，同比-8.28pct，下滑主要系原材料价格上涨，而公司无法及时向下传导成本，同时叠加下游消费电子需求萎靡，公司产能利用率下滑，规模效应未得到充分发挥，目前钴酸锂价格已经开始回落，未来公司毛利率有望改善。2022 年公司净利率为0.53%，同比-8.61pct，下滑幅度略大于毛利率，主要是公司管理费用率增加幅度较大。

    销售费用率+财务费用率管控成效明显，公司持续加大研发投入。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为0.35%、7.21%、0.20%，同比-0.07pct、+1.13pct、-0.49pct，销售费用率和财务费用率均呈现下降趋势，管理费用率提高系公司投资规模扩大导致管理团队规模增大所致。2022 年公司研发费用率为7.04%，同比+1.01pct，并新增获得586 项知识产权，公司注重技术创新，持续加大研发投入，维持公司核心竞争力。

    盈利预测及投资建议：考虑到全球手机+笔电需求减弱，以及公司动力和储能业务仍在投入阶段， 我们略微下修公司盈利预测， 预计公司2023/2024/2025 年的营收分别为140.03、190.03 和246.99 亿元，同比+27.6%、35.7%和30.0%，预计归母净利润分别为7.00、10.33 和13.97 亿元，同比+669.3%、47.5%和35.3%，对应2023 年3 月30 日收盘价的PE 分别为30.2、20.5 和15.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游市场需求不及预期，动力和储能电池扭亏进度低于预期。