百克生物(688276)：流感疫苗相关减值影响当期业绩 静待大品种带状疱疹疫苗放量

事件概述

    公司发布2022 年年报。

    2022 年，公司实现收入10.71 亿元，同比下滑10.86%。实现归母净利润1.82 亿元，同比下滑25.46%。实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比下滑28.62%。

    分析判断：

    流感疫苗相关减值影响当期业绩

    2022 年，由于受疫情影响以及市场需求波动，导致公司流感疫苗接种受到较大影响，导致部分鼻喷流感疫苗逐渐临近有效期，该部分产品预计无法实现销售，因此公司对该部分计提减值。根据公司年报，2022 年流感疫苗和相关外合同履约成本计提存货减值6242.68 万元。此外公司对因近效期等原因导致的无法使用的鼻喷给药装置等原材料及毁损的产成品做报废处置，金额约为2335.71 万元。

    带状疱疹疫苗已获批上市，静待放量

    公司的带状疱疹减毒活疫苗已于2023 年1 月获批上市，适用于40 岁及以上成人。带状疱疹和带状疱疹后神经痛尚无特效药，因此接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效手段。此前国内仅有GSK 的Shingrix 带状疱疹疫苗获批上市，此次公司带状疱疹疫苗获批是国内第二个产品，同时也是首个国产产品。因此，目前国内带状疱疹疫苗市场竞争格局为一家国产和一家进口，竞争格局良好。基于国内老年人口基数较大，我们预计公司带状疱疹疫苗产品正式上市后将放量增长。此外，公司本次获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于40 岁及以上成人，相较于GSK 的Shingrix 获批用于50 岁以上人群，公司带状疱疹减毒活疫苗适用年龄段拓宽，进一步增加了带状疱疹疫苗适用人群数量，提高了带状疱疹疫苗潜在市场空间。

    投资建议：

    考虑到国内流感疫苗接种需求和竞争格局影响，以及带状疱疹疫苗上市进度情况，我们调整公司盈利预测。下调2023-2024 年盈利预测，2023-2024 年营业收入从36.86/28.60 亿元，下调至21.99/27.62 亿元；归母净利润从9.42/8.19 亿元，下调至4.80/6.33 亿元。EPS 从1.65/1.98 元，下调至1.16/1.53 元。新增2025 年盈利预测，营业收入为36.32 亿元，归母净利润为8.55 亿元，EPS 为2.07 元。对应2023 年3 月30 日收盘价57 元/股，PE 为49/37/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：

    水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗产品销售不及预期风险；疫苗产品研发不及预期风险。