继峰股份(603997)：轻装上阵 经营向好 座椅业务加速

3 月30 日，公司发布2022 年年报，公司于2022Q4 实现营收49.32 亿元，同比+14.0%，环比+7.2%，好于行业平均水平；实现归母净利润-13.40 亿元，剔除商誉减值计提的影响后，公司第四季度实现盈利8,661 万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损3,513 万元），环比-5%，业绩落在此前预告区间内，符合市场预期。公司经营持续向好，乘用车领域订单持续兑现。考虑到公司目前乘用车座椅业务还处于投入期，叠加格拉默美洲区整合费用的影响，我们下调公司2023/24 年EPS 预测为0.27/0.62 元（原预测为0.37/0.72 元），给予公司2023年60xPE 的估值水平，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

    4Q22 业绩符合市场预期，经营情况持续改善。公司2022 年实现营收179.67亿元，同比+6.7%；实现归母净利润-14.17 亿元，上年同期为1.26 亿元，其中，公司对Grammer 计提了商誉减值，预计影响公司2022 年归母净利润-14.27 亿元。公司于2022 年第四季度实现营收49.32 亿元，同比+14.0%，环比+7.2%，好于行业平均水平，经营情况持续改善；实现归母净利润-13.40 亿元，剔除商誉计提的影响后，公司第四季度实现盈利8,661 万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损3,513 万元），环比-5%，业绩落在此前预告区间内，符合市场预期。公司乘用车座椅业务进展顺利，目前已斩获5 个乘用车座椅业务订单，座椅业务加速发展的确定性进一步提高。我们认为公司计提商誉减值后有望轻装上阵，叠加格拉默整合逐步步入正轨，业绩有望持续改善。

    4Q22 毛利快速修复，费用率持续优化。4Q22 公司毛利率为15.4%，同比+3.8pcts，环比+1.2pcts，主要系因公司降本增效稳步推进，叠加格拉默整合顺利所致。费用率为11.3%，同比+0.4pct，环比-2.2pcts，公司整体费用情况持续优化。其中销售费用率为1.3%，同比+0.1pct，环比-0.3pct，主要系降本增效策略下严格控制销售支出所致；管理费用率为7.8%，同比-0.4pct，环比+1.3pcts；研发费用率为1.7%，同比-0.1pct，环比-0.8pct，2022 全年研发费用率为2.1%，同比+0.2pct，系乘用车座椅战略新兴业务的研发支出所致；财务费用率为0.4%，同比+0.7pct，环比-2.4pcts，主要系境外通胀造成利率上升所致。

    乘用车座椅订单持续突破，公司市占率有望扩张。乘用车座椅赛道市场空间大，我们预计乘用车座椅市场2023/2025 全球规模约为3582 亿/3802 亿元，国内规模约为829 亿/880 亿元，市场整体空间广阔，能够支撑孵化体量较大的座椅供应商。截至3 月1 日，公司已累计获得五个乘用车座椅总成项目定点，生命周期总金额超过150 亿元。根据公司2022 年年报披露，公司的乘用车座椅合肥基地预计将于2023 年4 月如期投入量产。我们认为，公司作为优秀的自主座椅民营企业，依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，持续拓展下游乘用车品牌客户，有望夯实自身竞争力的同时，不断推进座椅行业国产替代。

    格拉默整合进展顺利，座舱新产品成为新增长点。自2019 年公司收购格拉默后，持续进行管理、组织架构调整，并进行了产能布局的优化设置来提升经营效率。

    通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力。此外，公司积极开发座舱新产品，根据公司2022 年报披露，2022 年公司隐藏式电动出风口产品实现销售收入近9,000 万元，同比实现数倍增长，目前已获得在手项目超30 个，根据客户规划，假设同一年量产，预计年产值将超过7 亿元；公司的乘用车隐藏式门把手和车载冰箱等新产品也获得了首次定点，车载冰箱产品预计于2024 年量产。我们认为公司在座舱领域的积累逐步完善，未来有望催生新的增长极。

    风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅进展不及预期；格拉默整合不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，切入座椅领域并持续斩获新势力、传统豪华客户，成长空间全面打开。公司2022 年业绩受商誉减值影响，但四季度经营情况持续改善，公司作为全球座椅头枕龙头供应商，我们预计乘用车座椅业务在2023 年量产，逐步贡献业绩。考虑到公司目前乘用车座椅业务还处于投入期，叠加格拉默美洲区整合费用的影响，我们下调公司2023/24 年EPS 预测为0.27/0.62 元（原为0.37/0.72 元），新增2025 年EPS预测为1.16 元。参考行业PEG 的平均水平，结合公司2023-25 年业绩增速预计为108%，我们给予公司2023 年60xPE 的估值水平，对应目标价16 元（原目标价为18 元），维持“买入”评级。