中国铁建(601186)点评：现金流大幅改善 提质增效进行时

投资要点：

    公司22 年归母净利润同比增长7.90%，符合预期，扣非净利润同比+7.40%。22 年公司实现营业收入1.10 万亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润266 亿元，同比增长7.90%，符合预期；实现扣非净利润241 亿元，同比增长7.40%。22 年毛利率、归母净利率分别为10.1%、2.43%，同比+0.49pct、+0.01pct；期间费用率合计为5.21%，同比+0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00/-0.04/+0.30/-0.03pct。22 年资产及信用减值损失79.4 亿，占比营收下降0.24pct 至0.72%。

    分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收2,645 亿/2,760 亿/2,579 亿/2,979 亿，同比增速为+13.1%/+8.43%/+4.44%/+4.69%，实现归母净利润56.2亿/78.5 亿/52.7 亿/78.9 亿，同比分别实现增长+12.3%/+7.54%/-5.24%/+15.8%。22 年公司每10 股派发现金股利 2.80 元，A 股股息率3.11%，港股股息率5.62%（均按2023年3月31日收盘价计算），现金分红占当年归母净利润15.91%，占比同比上升0.54pct 至15.91%。

    工程承包业务稳健增长，业务结构稳定。分业务来看，1）工程承包业务实现营业收入9,647 亿元，同比增长7.93%，毛利率同比提高0.73pct 至8.61%；2）房地产业务实现营业收入623 亿元，同比增长22.9%，毛利率下滑3.56pct 至14.0%；3）工业制造业务实现收入247 亿元，同比增长13.1%，毛利率下降0.11pct 至22.6%；4）规划设计咨询业务实现收入203 亿元，同比增长4.51%，毛利率上升2.80pct 至35.9%。

    经营性现金流转正，现金流大幅改善。公司22 年经营性现金流净额为561 亿元，同比多流入634 亿元，收现比同比降低0.89pct 至104.6%，其中应收票据和应收账款较21 年末减少187 亿，合同资产增加581 亿元，存货增加203 亿元，合同负债增加135 亿元。付现比下降6.30pct 至101.0%，应付票据及应付账款较21年末增加624 亿元，预付账款增加19.4亿元。22年公司资产负债率74.7%，较21 年末上升0.28pct。

    22 年新签订单同比增长15.1%，在手订单充足保障长期发展。22 年公司实现新签合同3.25 万亿，同比增长15.1%。分业务看，工程承包新签1.86 万亿元（同比+11.2%），投资运营新签7,513 亿元（同比+22.7%），绿色环保新签1,907 亿元（同比+50.4%），规划设计咨询新签295 亿元（同比+10.9%），工业制造新签373 亿元（同比+9.50%），房地产新签1,313 亿元（同比-9.24%），物资物流新签2,249 亿元（同比+23.6%），产业金融新签114 亿元（同比-11.2%），新兴产业新签60.5 亿元（同比+1.45%）。截至22 年末，公司在手合同额约4.87 万亿元，订单保障系数达4.44倍，未来发展拥有较好保障。

    投资分析意见：维持23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“增持”评级：预计公司23-25年归母净利润分别为295 亿/323 亿/354 亿，增速分别为11%/10%/10%，对应PE 分别为4X/4X/3X，维持“增持”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期