中联重科(000157)：行业正处周期相对底部 业绩有望筑底回升

事件：公司公布2022 年年度报告。2022 全年：

    1）实现营收416.31 亿元，同比-37.98%；实现归母净利润23.06 亿元，同比-63.22%；实现扣非归母净利润12.93 亿元，同比-77.82%。

    2）全年毛利率21.83%，同比-1.78pct；净利率5.73%，同比-3.78pct；扣非净利率3.11%，同比-5.57pct。

    3）期间费用率为15.50%，同比+2.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.33%、3.78%、6.02%、-0.64%，同比分别+1.16、+1.29、+0.27、-0.68pct。

    2022Q4：

    1）实现营收109.83 亿元，同比-13.55%，环比+17.47%；实现归母净利润1.37 亿元，同比-73.53%，环比-69.65%；实现扣非归母净利润-2.70 亿元，同比-151.20%，环比-175.15%。

    2）Q4 单季度毛利率24.23%，同比+3.81pct，环比+2.82pct；归母净利润率1.25%，同比-2.84pct，环比-3.59pct；扣非归母净利润率-2.46%，同比-6.61pct，环比-6.31pct。

    分产品来看：混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收84.60/189.79/35.12/45.96/21.38 亿元， 同比分别-48.35%/-47.99%/+8.50%/+37.15%/-26.43%；毛利率分别为21.03%/22.91%/23.48%/20.81%/4.43%，同比分别-3.20pct/-0.38pct/4.55pct/0.02pct/-9.49pct。

    三大板块稳步发展，成长动能持续增强：公司目前形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块发展与布局。

    （1）工程机械产品市场地位稳固提升，在主导产品市场地位持续领先的同时，土方机械、高机等潜力业务取得实质性突破，并持续加大关键核心零部件的自主研发，深化产业链的纵向打通与横向融合；

    （2）农机产业加速转型提质升级，农业机械聚焦主粮机械的新产品开发，完善产品型谱，加快产品的智能化、数字化、绿色化应用；智慧农业打造水稻种植技术的智能决策系统核心技术路线；

    （3）干混砂浆业务布局持续提速，设备业务保持稳定，市场份额稳居国内市场第一梯队；新材料业务工厂建设和材料研发持续提速。

    新能源产品全球首创，实现行业技术引领：公司在锂电、电驱、氢能、整机等领域多维度原创出新，全面打通新能源三条技术链，开创绿色新局面；新能源主机实现全品类覆盖，“族群化”发展持续引领工程机械新能源化；目前公司全系列新能源化产品基本形成，其中电动直臂系列高空作业平台产品已形成批量销售，处于行业引领地位。

    加速国际化步伐，海外市场强劲增长：公司持续推进国际化、本土化发展战略，形成了端对端、数字化、本地化的海外业务体系；境外营收同比+72.60%，营收占比同比+15.38pct，毛利率22.02%首超境内；出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场均实现有效突破，并持续推进海外生产基地拓展升级。

    盈利预测：考虑到目前国内工程机械行业正处于周期相对底部并结合2023 年来行业基本面情况（1-2 月份挖机销量增速），我们下调公司盈利预测，预计23、24 年归母净利润分别为35.94 亿元（前值36.64 亿元）、51.62 亿元（前值51.84 亿元），对应PE 分别为15、10X，维持“买入”评级！

    风险提示：新业务开拓不及预期，原材料成本上升，汇率波动，新冠疫情反复以及宏观经济形势不确定性等风险。