华兰生物(002007)：血制品销售稳健 流感疫苗接种受到疫情影响

事项：

    公司发布2022年年报，全年实现营收45.17亿元（+1.82%），实现归母净利润10.76亿元（-17.14%），扣非后归母净利润8.94亿元（-25.61%）。

    公司发布分红预案，每10股派发现金红利3元（含税）。

    平安观点：

    Q4销售受疫情影响，存货报废致费用率上升

    公司Q4单季实现收入9.15亿元（-14.93%），实现扣非归属净利润1.35亿元（-40.44%）。其中血制品销售6.49亿元（+1.68%），疫苗销售2.66亿元（-39.18%）。受Q4疫情影响，流感疫苗销售显著减少，销售收入结构变化导致当季毛利率下降至62.16%（-5.41pct）。未销售的流感疫苗年底时计提存货报废损失5887.22万元（上年同期为799.75万元），致使管理费用率提升至8.49%（+3.47pct）。此外临床投入增加后当季研发费用率达到10.14%（+4.35pct）。综合上述因素，公司Q4业绩出现较大波动。

    血制品成本有所上升，新浆站有望年内落地带来额外供给全年血制品板块保持稳健，实现收入26.79亿元（+3.14%），板块毛利率为52.30%（-2.96pct）。其中白蛋白收入9.88亿元（-2.29%），毛利率为49.82%（-3.47pct）；静丙收入7.75亿元（+9.33%），毛利率为52.01%（-3.53pct）；因子类产品收入9.16亿元（+4.37%），毛利率为55.23%（-2.06pct）。毛利率整体下降系由于整体采浆成本上升以及成本较高的特免血浆采集较多。

    新增采浆站是增加血浆资源获取最有效的途径之一，但新浆站获批难度很大，行业整体采浆水平停滞不前。22年公司新获批7家浆站，这些浆站有望在2023年陆续启用。河南历来属于优质浆源地，预期新浆站的启用 将为公司带来可观的额外血浆供给。

    流感疫苗短期受挫，2023有望迎来复苏

    公司流感疫苗全年实现收入18.18亿元（-0.38%），毛利率为88.49%（+0.29pct）。2022Q2国内流感流行，带来较多疫苗收入，在Q4新冠疫情显著影响流感疫苗销售的情况下，全年板块销售仍基本实现持平。公司全年生产疫苗2686万支，完成销售1454万支，未销售疫苗年底计提减值导致疫苗板块利润率下降。

    2023年公司流感疫苗有望实现复苏。一方面，新冠疫情消退，社会面传染病防控措施相对放松，2023Q1再次出现流感流行；另一方面，各地流感多发促进疫苗销售，2022年计提减值的疫苗中有部分重新实现销售。

    维持“推荐”评级。根据公司浆站扩产节奏以及近期流感情况，调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元（原2023-2024预测为0.90、0.99元），维持“推荐”评级。

    风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。