华润三九(000999)：CHC业务表现优秀 “创新+品牌”推动高质量发展

2022 年营收、利润双增长，四季度业绩增速亮眼。2022 全年公司实现营收180.79 亿元（+16.31%），归母净利润24.49 亿元（+19.16%），扣非归母净利润22.19 亿元（+19.75%）。四季度单季营收59.69 亿元（+41.42%），归母净利润4.96 亿元（+62.39%），扣非归母净利润4.36 亿元（+86.85%），四季度受感冒高发及疫情管控放开影响，业绩增速亮眼。

    CHC 业务快速增长，营收占比持续提升。分业务来看，2022 年CHC 业务实现营收113.84 亿元（+22.73%），处方药业务实现营收59.76 亿元（+7.19%）。CHC 业务快速增长，营收占比持续提升；处方药业务增速稍低，主要是医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加、配方颗粒业务由于标准不足销售受限的原因。

    “创新+品牌”双轮驱动，推动业务高质量发展。公司积极克服外部环境变化和配方颗粒标准切换的影响，坚持“品牌+创新”双轮驱动。一方面，持续加强创新研发，推动创新转型，2022 年研发支出7.36 亿元（+16.7%），研发人员共计504 人（+10.8%），在研项目77 项，在研经典名方20 余首，创新管线逐年增多，创新成果有望不断兑现。另一方面，持续构建品牌影响力，提升品牌市场份额，采取“1+N”品牌策略，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“澳诺”等深受消费者认可的品牌，同时重视消费者研究和媒介创新，线上线下协同，打造数字化与智能制造优势，助力业务高质量发展。

    收购昆药，加速优质资源整合。公司持续关注行业合作及整合优质资源的机会，于2022 年5 月公告收购昆药集团28%股份的计划，并于同年12月30 日完成过户，公司和昆药集团在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，有望在三七产业发展及“昆中药1381”品牌打造上相互赋能。

    风险提示：疫情反复；配方颗粒标准颁布及备案不及预期；商誉减值风险投资建议：CHC 业务持续引领高质量发展，维持“买入”。

    公司2022 年积极克服外部环境变化，实现CHC、处方药业务双增长，基于在CHC 的领先地位，上调2023/2024 年盈利预测、新增2025 年盈利预测，预计2023-25 年归母净利润28.0/32.6/37.5 亿元（原2023/2024年27.5/31.7 亿元），同比增速14.3%/16.4%/15.2%，当前股价对应PE=20/17/15x。随着公司“创新+品牌”战略不断推进，有望持续高质量发展，维持“买入”。