深度*公司*赣锋锂业(002460)：锂盐业务量价齐升 纵向一体化打开成长空间

公司发布2022 年年报，全年盈利205 亿元，符合预期；公司强化资源优势，加速纵向一体化布局，长期成长表现可期；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022 年盈利同比大幅增长292%，符合预期：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入418.23 亿元，同比增长274.68%；盈利205.04 亿元，同比增长292.16 %；扣非盈利199.52 亿元，同比增长586.34%。根据公司年报测算，2022Q4 公司实现营收142.11 亿元，同比增长245.89%；盈利57.09 亿元，同比增长107.17%；扣非盈利60.70 亿元，同比增长310.35%。

    公司此前发布业绩预告，预计2022 年实现盈利180-220 亿元，同比增长244.27% - 320.78%；扣非盈利174-214 亿元，同比增长498.54% -636.14%。

    公司业绩符合预期。

    锂盐业务量价齐升，资源布局不断强化： 2022 年公司锂盐产品量价齐升，全年销量9.74 万吨LCE，同比增长7.32%；实现营收345.81 亿元，同比增长315.47%；毛利率同比增长8.35 个百分点至56.11%。截至年报期末，公司在国内已形成约合12 万吨LCE 锂盐产品生产能力，计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 锂产品供应能力。公司不断扩大现有锂资源组合，Marion 锂精矿产能正由45-48 万吨/年扩建为90 万吨/年，新增产能预计23Q2 开始爬坡，全年精矿产出及平均品位较2022 年均有望提升，Cauchari 盐湖项目一期量产在即，原料供应将更有保障。

    电池业务快速发展，一体化布局穿越周期：2022 年赣锋锂电全年实现超6GWh 动力/储能电池出货，锂电池销量近1.86 亿只，同比增长56.55%；实现营收64.78 亿元，同比增长220.32%；毛利率同比提升5.87 个百分点至17.85%。目前重庆赣锋20GWh 项目已开工，新余二期10GWh 在建项目规划进一步提升产能，公司预计2023 年锂电池年化产能最高将达到12GWh。电池业务有望成为公司业绩第二增长曲线，穿越周期。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报、行业发展及供需情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至6.70/6.94/7.48 元（ 原预测为10.91/12.86/-元），对应市盈率9.9/9.6/8.9 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。