华锐精密(688059)：国内领先数控刀具供应商 募投产能释放有望加速成长

2022 年营收/归母净利润同比增长23.93%/2.20%。公司2022 年实现营业收入6.02 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.66 亿元，同比增长2.20%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比增长3.52%。单季度看，22Q4 公司实现营收1.99 亿元，同比+58.03%；归母净利润0.59 亿元，同比+45.17%。盈利能力看，2022 年公司毛利率/净利率分别为48.85%/27.58%，同比变动-1.45/-5.86 个pct。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.04%/5.74%/2.13%/6.91%，同比变动+0.33/+0.33/+2.19/+1.78 个pct，期间费用有所增加，主要系公司销售及管理人员数量增多、薪酬增加，实施股权激励股份支付费用增加，以及公司可转债利息支出增加所致。

    国内领先数控刀具供应商，近5 年收入/业绩CAGR 达35.00%/39.61%。公司成立于2007 年，专注于硬质合金数控刀片的研发与应用，主要生产车削、铣削和钻削三大系列产品，2022 年收入占比分别为66.28%/29.57%/2.50%，并向硬质合金整体刀具领域拓展。公司营收/归母净利润从2017 年的1.34/0.31 亿元增至2022 年的6.02/1.66 亿元，CAGR 达35.00%/39.61%；2022年毛利率/净利率达48.85%/27.58%，盈利能力较强。

    硬质合金材质占刀片消费比提升，中高端替代加速国产厂商发展。刀具为下游机床行业消耗品，受益于下游机床行业复苏，刀具需求有望提升。硬质合金刀具具有高硬度、耐磨、耐热、耐腐蚀等特点、性能优越，主要在数控机床上使用，伴随数控机床使用率提升，硬质合金刀具占比有望继续提升。参与者结构方面，近年来数控刀片国产替代趋势确定，我国进口刀具规模占比已由2015 年的37.18%降至2021 年的28.93%，但进口品牌仍占据较大中高端市场份额，国产刀具厂商中高端替代目标明确、有望加速成长。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求复苏不及预期；国产化替代进程不及预期。

    投资建议：公司是国内领先的硬质合金数控刀片制造商，产品竞争力强，硬质合金数控刀片产量连续多年位居国内企业前三。2023 年公司IPO 及可转债募投项目部分产能陆续投产，受益于数控刀片需求复苏、中高端产品国产替代进程推进、海外市场加快拓展，公司有望加速成长。我们预计公司2023-25 年归母净利润为2.26/3.13/4.09 亿元，对应PE29/21/16倍。公司合理目标价格区间为143.79-180.78 元（对应2023 年PE28-35 倍），给予“增持”评级。