中国重汽(000951)：重卡行业反转 公司迎来曙光

事件：公司发布2022年年报，全年营业收入为288.2亿元，同比下降48.6%；全年归母净利润为2.1 亿元，同比下降79.4%。分拆看，Q4 营业收入为63.7亿元，同比下降11.1%，环比下降10.6%；Q4 归母净利润-1.4 亿元，同比下降27.1%，环比下降492.5%。

    重卡行业触底回升，公司有望领跑行业。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，22 年我国重卡行业销量持续低迷，根据中国汽车工业协会统计，22 年我国全年实现重卡销售约 67.2 万辆，同比下降51.8%。受行业景气度下行影响，公司销量也出现下滑，22 年公司实现重卡销量 9.6 万辆，同比下降 52.5%。随着燃油价格回落、透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响，我国重卡销量终结21 连降，于23 年2 月首次出现增长，同比增长29%，公司作为行业龙头，销量增速有望领跑行业。

    重卡产品力强，出口再创新高。公司黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差异化定位，均具有较强竞争力，出口需求持续走高，集团22 年重卡出口销量创历史新高，连续十几年位居国内重卡行业出口首位，公司作为集团核心重卡资产，销量也实现了大幅增长，未来在一带一路需求回升、俄罗斯需求增加的基础上，公司出口销量有望继续走高。

    盈利能力亟待改善。22Q4公司毛利率3.5%，同比-1.7pp，环比-2.5pp，毛利率下降主要系重卡行业不景气，带动公司销量下滑，产能利用率降低，带动毛利率下降。费用率方面，Q4 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.7%/1.1%/3.4%/-0.4%，分别同比变化-3.3pp/-0.4pp/2.1pp/-0.4pp。销售费用下降主要系市场下行导致的职工薪酬、广告促销费及产品质量保证金的下降；研发费用提升主要系公司增加多个新产品开发项目，增加了对项目的研发投入。Q4 公司信用减值损失达0.6 亿元，较去年同期亏损规模扩大1.6 亿元，主要系计提的应收账款坏账准备增加所致。综合来看，Q4 公司净利率-1.4%，同比-1.1pp，环比-3.1pp。目前行业景气度已经提升，随着行业销量的增长、竞争格局的优化、公司产能利用率的提升，预计23年公司盈利能力将出现明显改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.85/1.29/1.73元，对应PE 为20/13/10倍，未来三年归母净利润年复合增速113%，维持“买入”评级。

    风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。