海信家电(000921)：多元化协同发展 盈利持续改善

业绩总结：公司 发布2022年年报，2022年实现营业收入741.2亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润14.4 亿元，同比增长47.5%；实现扣非后归母净利润9.1亿元，同比增长35.9%。Q4单季度实现营业收入170.9 亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长691%; 实现扣非后归母净利润1.3亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 5.31 元，合计 7.2 亿元，分红率为50%。

    多元化业务协同发展，内外销营收齐增长。分业务来看，（1）2022 年公司暖通空调业务实现主营业务收入345 亿元，同比增长13.5%。家用空调业务方面，公司通过不断创新与突破，借助新风赛道实现较快增长。根据奥维云网数据显示，2022 年海信新风空调线下占有率26.3%，同比提升2.5pp。央空业务来看，2022 年海信日立收入增长9.4%至201 亿元。（2）考虑国内外复杂的消费环境，公司冰洗业务承压，2022 年实现收入212.1 亿元，同比下降7.9%。（3）公司持续强化三电和海信的资源协同，不断推动新能源汽车热管理技术突破，报告期内三电实现营业收入90.6 亿元。分地区来看，公司内销业务实现收入426.2亿元，同比增长13.4%；外销业务实现主营业务收入248.7 亿元，同比增长7.4%。

    盈利能力持续改善：2022 年公司毛利率20.7%，同比提升1pp，其中暖通空调毛利率27.9%，同比提升1.7pp；冰洗毛利率17.5%，同比提升0.8pp。我们认为公司盈利修复原因有三：（1）原材料价格逐步回落，公司成本端压力缓解；（2）公司持续推进产品升级迭代，盈利能力稳步向好；（3）三电经营改善，大幅减亏。费用率方面，公司销售费用率为10.9%，同比减少0.5pp；管理费用率为5.5%，同比提升0.6pp；财务费用率为-0.2%，同比减少0.3pp。综合来看，公司净利率为4.1%，同比提升0.7PP。随着原材料价格回落、三电经营效率提升等多因素推动下，预期公司盈利延续改善趋势。

    三电协同发力，有望成为第二增长曲线。同传统燃油车相比，新能源车的热管理需求更多，在新能源车销量快速释放的背景下，新能源车热管理市场有望快速扩容。公司收购日本三电，外延拓展至汽车热管理业务。三电作为全球汽车空调压缩机领先企业，在汽车热管理赛道综合实力领先。2022 年三电实现营收90.6 亿元，并且大幅减亏。未来随着三电和海信协同效应进一步显现，预期三电经营稳步向好。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.22/1.38/1.53 元，随着终端消费需求稳步修复，地产竣工推动央空业务放量，公司内部管理持续优化，公司盈利持续改善可期，维持“持有”评级。

    风险提示：终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。