导读：
在近期投资交流活动中，知名价投风格基金景林资产合伙人金美桥在分享中提到了当前市场投资者面临的挑战和机会。以下为重点精要:
来源：Buffett读书会
当前价值投资策略面临的挑战
当前市场赚钱效应很差，很多人怀疑价值投资理念。实际上，价值投资永远不会过时，过时的只是对行业和商业模式的理解不到位。比如过去5-6年，既有人在新能源投资上赚到钱，也有不少人在低估值的传统能源行业上投资回报很好。
很难说投资赛道股不是价值投资，也很难说投资传统行业(比如投资煤炭石油电信运营商等)的价值投资者在热门赛道横行时赚不到钱，核心还是要在行业相对底部区域时，选择一些优质公司进行战略性布局。
价值投资者长期思考的一定是所投资产5-10年后的相对垄断性、稀缺性和先进性，垄断性和稀缺性可能会让投资人躺赢，先进性需要该企业与时俱进，产品不断迭代和更新，长期保持产品和服务的竞争力，这种行业引领型企业在跟踪难度上可能会大一些。
总之，价值投资核心就是判断资产的长期价值，行业地位、资源禀赋、竞争优势和持续创造自由现金流的能力。
长期坚守的选股、买卖标准
好公司的标准是行业地位特别突出、竞争优势特别明显，有持续创造自由现金流的能力，当然有些企业可能需要优秀的管理层引领产品创新和营销创新，有些资源禀赋特别好且有天然垄断型企业可能管理层不是特别优秀也能创造巨大经济价值，最主要的侧重点还是行业地位，独一无二的行业地位决定着企业产品的溢价能力，独特性和稀缺性是在寻找投资标的时需要重点思考的。
当然好公司也要有好的价格，如果有些优秀的企业短期内估值透支了未来3-5年的成长，也应该果断减持。
当前重点关注的行业板块及投资逻辑
科技。当今社会是以信息技术为主导的社会，科技是第一生产力，无论是互联网平台型企业的轻资产运营模式，还是以硬件为主导的硬科技企业，这两个领域里面的投资机会都非常多。
地产。房地产领域的配置，主要以央企背景的物业服务型公司为主，长期看好标的公司市场份额的逐步提升和大股东实力雄厚；这类公司属于轻资产运营模式，只要服务和运营做得好，就有一定天然垄断的优势。
食品饮料。日常消费行业配置主要还是食品饮料，行业少数公司已经建立了极强的品牌心智和行业壁垒，具备强大的自由现金流和稳定的成长性，而且产品还有抗通胀的特性，是非常安全的配置品种。
能源。能源行业的头部公司在过去20年在行业内非常优异的表现，无论是人均产出还是运营成本控制都非常优秀，目前估值又非常低，股息收益率又很高，而且能源行业也具有一定的天然垄断属性和抗通胀的属性，某种程度上看，具有优质资源和低成本运营的能源企业也是一个现金奶牛，长期持有会给股东带来很丰厚的回报。
B版本。在另一位景林资产基金经理的分享中，强调景林的投资组合重点是：三个“大类”和“六个生意群”。分别是：数字经济中的大数字娱乐平台、大零售和服务平台；品牌消费品中的交际性消费酒类商品、“自我实现消费”的体育服装；中国优势制造中的新能源车及新能源、新材料。
对于热门板块ChatGPT的看法
ChatGPT今年确实是一个最热门的赛道，投资者要思考这个领域无论是软件还是硬件方面我们是否具有领先优势?如果没有，可能就是炒概念而已。这不像我们光伏和电动车产业链，这两个领域我们确实具有全球领先的优势，里面涌现了不少的投资机会。当然，ChatGPT是个革命性的产品，未来或带来生产力的大幅提升，还是要密切关注中国企业的奋力追赶进度和相关基础设施领域的投资布局。
对国企价值重估的看法
央企考核指标的变化和中国特色估值的热度是近期市场关注的重点，央企考核的经营指标从原来的“两利四率”调整为“一利五率”。
即目前的考核指标为利润总额高于GDP增速、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度和全员劳动生产率，新增的净资产收益率和营业现金比率，其实就是对企业经营的质量有了更高的要求，净资产收益率就是考核利润的质量，营业现金比率就是考核收入的质量。
如果这些考核指标落实，其实也会对股东回报有较大的提升，提升企业的净资产收益率，让账面有大量现金的央企进行大比例的分红或回购，否则持有的大量现金会拉低企业的净资产收益率。
所以，近期有些央企表现较强，有一定的内在逻辑，我们已经在这个领域选择了一些自由现金流强劲且估值较低的央企进行战略配置。
对今年市场的看法
对海外市场偏谨慎。
当前美国经济面临着三重压力，债务危机、通货膨胀和股市的相对高估值，让决策者在选择货币政策时捉襟见肘:继续加息则债务问题会继续暴露，股市调整压力也很大;不加息的话，通货膨胀有可能卷土重来。硅谷银行、瑞士信贷的危机会不会蔓延，目前谁也不好判断。在这类事件没有平息之前，我们的投资策略上还是要在美股投资上要相对谨慎，控制好海外市场的风险敞口。
对A股、港股谨慎乐观。
国内市场风险，内部主要是中国以基建房地产为主导旧经济模式向新经济模式转变过程中会不会出现脱节的风险。新兴产业不能创造庞大的就业，消费和扩大再生产的投资都难以有很大的腾挪空间，社会财富创造和货币乘数等都会有较大的制约。外部主要是中美关系恶化，双方展开全方位竞争。
任何风险都是危中有机，中美脱钩就意味着产业链重构，重构就意味着投资机会，不过重构的过程可能也比较艰辛和曲折，但一定有突破，也就意味着巨大的投资机会。
尽管今年大环境仍然不是特别好，但对A股市场和港股市场还是谨慎偏乐观，主要基于以下理由:
1、今年资金面总体上肯定是比较宽松，降准降息仍然有一定空间;新政府班子上台后，还是要全力保障实现5%的经济增长目标。
2、估值上看，无论是港股市场还是A股市场都处于历史相对低位的水平，尤其是港股市场，目前恒生指数估值是10倍PE不到，PB也不到1，仍然是一个全球估值洼地。
3、疫情政策调整后，消费的潜力有望得到进一步释放;尽管居民的资产负债表受到疫情冲击，但压抑3年交通出行、餐饮和休闲娱乐等服务业消费还是有很大释放空间。赛道股大幅调整后，风险得到一定释放，一旦行业需求恢复，估值上有望得到修复。
附：景林资产的持仓情况
根据公开资料，22年Q4景林资产新进台积电、陌陌、雾芯科技，增持金沙集团、东南亚网约车巨头Grab、脸书母公司Meta、拼多多、晶科能源等;减持了阿里、贝壳、Lululemon等，清仓谷歌母公司Alphabet、苹果等。到22年四季度末，景林资产管理香港美股第一大重仓股为拼多多。
景林资产整体对中国经济和消费复苏保持较乐观的态度，认为2023年市场是一个值得期待的双击之年。
景林在A股持仓方面披露信息较少，当前少数公开的持仓有：顺络电子、招商积余；此前3季报进入流通股前列的持股公司有歌力思、大族激光、大华股份、深圳机场、福鞍股份等。
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