继峰股份(603997)：公司经营逐步向好 乘用车座椅进展顺利

事件：

    继峰股份发布 2022 年年度报告：2022 年公司实现营收179.67 亿元，同比+6.74%；实现归母净利润-14.17 亿元，同比-1221.60%；实现扣非后归母净利润-14.09 亿元，同比-1522.04%。

    投资要点：

    Q4 经营性利润显著修复，业绩持续向好。1）2022 年Q4，公司实现营收 49.32 亿元，同比+14.00%，环比+7.17%；实现归母净利润-13.40亿元，同比-3715.73%，2021Q4为-0.35亿元；毛利率15.36%，同比+6.34pct，净利率-28.09%，同比-26.89pct。2022 年H1，公司收入受外部因素影响出现下滑，盈利端亏损，H2 开始产销能力释放，Q3 收入增长并扭亏为盈，但由于欧美地区无风险利率和贷款利率上升，公司在年底对长期资产（含商誉）计提了减值，扣除影响后，公司Q4 实现盈利 8660.89 万元，进一步扣除乘用车座椅费用等特殊事项影响后，公司2022 年全年实现归母净利润 1.82 亿元，同比+43.84%。2）2022 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/7.61%/2.10%/1.11%，同比-0.31/-0.43/+0.19/-0.03pct，期间费用率得到改善。由于公司以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多研发费用支出，研发投入同比+17.1%。

    格拉默降本增效成果明显，业务整合持续深入。 2022 年，公司首次对格拉默总部任命中国籍高管，推进降本增效措施，通过优化人员配置和工厂布局、进一步加强供应链管理、深化 VAVE 措施的落实、深挖工厂运营效率，持续提升经营效益。2022 年，格拉默实现销售收入155.87 亿元，同比+6.39%，实现经营性EBIT 2.52 亿元。

    格拉默和母公司在过去整合的基础上深入融合，目前格拉默已正式参与乘用车座椅业务，并获得其首个乘用车座椅项目定点，双方在采购、人员、生产、研发、质量等方面进行标准统一、资源协同，进入全面、深入、可量化的全方位融合。

    乘用车座椅业务加速推进，产能布局进一步完善。 2022 年，公司获得2 个不同新能源汽车主机厂定点， 2023 年以来，获得包括奥迪在内的2 个新增乘用车座椅定点，乘用车座椅业务从新能源车企拓展到传统高端合资车企，客户结构进一步优化并趋多元化。截止至2023 年3 月，公司累计乘用车座椅在手订单共5 个，假设同年量产，预计年产值将达到约50 亿元。为满足以乘用车座椅为核心的业务拓展，公司近两年进行了新产能布局，乘用车座椅合肥基地预计将于2023 年4 月如期投入量产。

    隐藏式电动出风口稳步上量，隐藏式门把手和车载冰箱获新突破。

    2022 年，公司隐藏式电动出风口产品实现销售收入近 9000 万元，据2022 年报，公司目前在手订单30 余个，若同年量产，产值有望超过7 亿元，2023 年预计实现2-3 亿元销售收入。隐藏式门把手和车载冰箱同为公司新兴业务，目前均取得客户定点，其中车载冰箱产品预计将于 2024 年实现量产，随着新订单的不断获取，以及更多项目陆续量产，以上新业务将为公司带来可观业绩增长。此外，与新业务配套的宁波生产基地建设在 2023 年全面启动，争取在2024 年底完成，满足生产需求。

    盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕龙头，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成和隐藏式出风口等新兴业务为公司带来业绩增量，随着与子公司整合不断深入，降本增效细节落实，我们预计盈利能力将尽快得到修复，预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入201.2、222.47、285.74 亿元，同比增速为12%、11%、28%；实现归母净利润3.85、6.77、11.48 亿元，同比扭亏、76%、70%；EPS 为0.34、0.60、1.02 元，对应当前股价的PE 估值分别为44、25、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预计；整合不及预期；海外市场拓展不及预期；产品价格下降风险、汇率风险。