中联重科(000157)：潜力业务快速突破 海外市场强劲增长

投资要点

    2022年公 司营收、归母净利润同比下滑，公司拟回购H股增强股东信心。2022年公司实现营收416.31 亿元，同比减少37.98%；实现归母净利润23.06 亿元，同比减少63.22%。2018~2022 年公司营收复合增速9.75%，归母净利润复合增速3.37%。公司公告，拟在已发行H 股股份总数10%的限额内回购，回购当日的回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所的平均收市价105%。

    下游开工下降影响主导业务，潜力业务多数实现增长，高机表现亮眼。主导业务方面，2022 年公司起重机械实现营收189.79 亿元，同比下滑47.99%，毛利率22.91%，同比下降0.38 个百分点；混凝土机械实现营收84.60 亿元，同比下滑48.35%，毛利率21.03%，同比下降3.20 个百分点，主要受地产、基建下游开工下降影响。潜力业务方面，高机2022 年实现营收45.96 亿元，同比增长37.15%，毛利率20.81%，同比上升0.02 个百分点；土方机械2022 年公司实现营收35.12 亿元，同比增长8.5%，毛利率23.48%，同比上升4.55 个百分点；农业机械2022 年实现营收21.38 亿元，同比下滑26.43%，毛利率4.43%，同比下降9.49 个百分点。其他机械和产品2022 年实现营收34.44 亿元，同比下滑15.21%，毛利率17.25%，同比下降7.05 个百分点。金融服务2022 年实现收入5.02 亿元，同比减少28.40%，毛利率97.94%，同比上升0.84 个百分点。

    加速国际化步伐，海外市场强劲增长。2022 年公司境外营业收入99.92 亿元，同比增长72.60%，占比24.00%，同比增长15.38 个百分点，毛利率22.02%，同比下降1.47 个百分点。2022 年公司出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场实现有效突破。印尼、印度、阿联酋、沙特、土耳其等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 100%。工程起重机械出口收入规模超过30 亿元。高空作业机械产品销售至海外80 余个国家和地区，成功打入欧美高端市场。

    毛利率小幅下滑，期间费用率被动增长。2022 年公司毛利率为21.83%，同比减少1.78 个百分点；净利润率5.73%，同比减少3.78 个百分点；加权平均净资产收益率4.13%，同比减少7.43 个百分点。2022 年公司期间费用率为15.50%，同比增加2.03 个百分点，主要系收入体量下降带来费用率被动增长，各项费用绝对值均同比下降。其中销售费率6.33%，同比上升1.16 个百分点；管理费率3.78%，同比上升1.29 个百分点；财务费率-0.64%，同比下降0.69 个百分点，主要系汇兑损益所致；研发费率6.02%，同比上升0.27 个百分点。

    我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润33.00/46.42/44.89 亿元，对应PE 为16.9/12.0/12.4 倍（2023.04.03），维持“增持”评级。

    风险提示：国内市场竞争加剧；行业复苏不及预期；海外业务增速不及预期。