中国中铁(601390)：现金流明显改善 “第二曲线”增速较快

事件：公司发布2022 年年度报告。

    业绩稳健提升，“第二曲线”增速较快。公司2022 年实现营业收入1.2 万亿元，同比增长7.6%，净利润349.7 亿元，同比增长14.8%，归母净利润312.8 亿元，同比增长13.3%，扣非后归母净利润284.2 亿元，同比增长9.0%，业绩提升较为稳健。2022 年，公司新签合同总额30,323.9 亿元，同比增长11.1%。其中，勘察设计与咨询服务增长较快，新签合同额278.9 亿元，同比增长35.7%，主要系公司充分发挥设计板块各企业专业优势和引领带动作用，合理布局经营生产要素，不断加强公路、水利水电、水资源开发利用、河道或流域水生态、水环境治理的设计和规划优势。2022年公司将水利水电、生态环保、清洁能源等作为“第二曲线”业务，集中发力、做大市场规模、厚植竞争优势，报告期内第二曲线业务实现新签合同额3,018.9 亿元，同比增长81.2%。

    费用率小幅下降，现金流明显改善。2022 年公司四项费用率下降0.07pct 至5.40% ， 具体来看， 销售费用率为0.55% ， 同比持平， 管理费用率为2.17% ， 同比减少0.09pct，研发费用率为2.40%，同比提高0.09pct，财务费用率为0.28%，同比减少0.07pct。财务费用同比减少16.32%，主要原因一是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的投融资收益增长较快，二是持续加强资金管控，合理置换高息融资，平均融资成本持续下降。

    2022 年公司经营现金流净额435.5 亿元，同比多流入304.82 亿元，主要系公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，加强现金流管控，努力改善资金状况。

    受益“一带一路”倡议，海外工程复苏可期。根据商务部统计数据显示，2022 年我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同额8,718.4 亿元，同比增长0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的51.2%，从国际基础设施合作发展趋势来看，“一带一路”沿线国家投资合作仍将是未来推动我国对外承包工程业务实现稳步发展的重要组成。目前，公司在“一带一路”沿线国家已建成中老铁路、埃及斋月十日城轻轨铁路AB 段、孟加拉帕德玛大桥等标志性项目，印尼雅万高铁进入试验运行阶段，22年，公司相继中标瑞典地铁、孟加拉数字联通等项目，海外工程项目对公司业绩的贡献力度将进一步加强。

    投资建议：公司的综合建设实力名列前茅，在“一带一路”主题催化下，公司将进一步受益。预计公司2023 年营收为1.29 万亿元，同比增长11.43%，归母净利润为347.41亿元，同比增长11.08%，EPS 为1.40 元/股，对应当前股价的PE 为4.97 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。