中青旅(600138)：出境游恢复叠加“旅游+”布局构筑业绩增长动力

事件：中青旅发布2022 年年度报告。2022 年全年公司共实现营业收入64.17亿元，同比-25.69%；实现归母净利润为-3.34 亿元，同比转亏；实现归属上市股东扣非后净利润-4.18 亿元，同比增亏。

    2022 年旅游市场持续低迷，景区相继闭园，公司业绩整体承压。受疫情影响，2022 年国内旅游跌至新低，公司景区开放时间受限，旅行社业务和酒店入住率下降。2022 年，乌镇景区共接待游客115.58 万人次，同比下降68.65%，其中东栅景区接待游客16.13 万人次，同比下降87.25%；西栅景区接待游客99.45 万人次，同比下降58.94%，实现营业收入6.29 亿元，同比下降64.22%，净利润为-2.64 亿元。古北水镇景区自5 月13 日至5 月31 日闭园，2022 年共接待游客112.95 万人次，同比下降25.70%，实现营业收入6.88 亿元，同比仅下降 10.44%，人均消费提升明显；因折旧摊销、能耗等固定费用压缩空间有限，净利润为-8,722.10 万元。濮院景区已于2023 年3 月1 日试营业。

    景区业务疫后快速恢复，濮院项目已于3 月1 日试营业，同时公司出境游恢复助力业绩复苏，“旅游+”布局构筑中长期增长动力。随着外部经营环境改善，公司旅行社业务积极筹划部署工作，在旅游产品方面已统筹全球超过100 个目的地产品储备，迎接2023 年出境游有序复苏。2023 年2月，随着国家文旅部放开旅行社组团业务及泰国、新加坡等国家和地区出境游进一步放开，公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线，赴泰首发团于 2 月 8 日顺利出行。另一方面，公司加快推进“旅游+”业务，利用城市更新改造、乡村振兴等机遇，整合旗下优势资源，提供顶层规划设计、建设咨询和文旅运营等服务。以“梦回庐陵”为主题，打造"吉安后河旅游景区沉浸式夜游及景区运营项目"，为“双奥”赛后场馆运营提供全方位服务，并与北京朝阳区、张家口市签署战略合作协议，共建京张奥运体育文化旅游带。

    此外，公司继续推进保定西大街、暖泉古镇和重庆南川东街等项目，细化规划设计和运营管理能力，取得了初步成效，通过不断发掘“旅游+”新业务，增强公司在疫后复苏阶段的增长动力。

    投资建议：预计公司2023 / 2024 / 2025 年营收107.87 / 135.32 / 155.72 亿元，净利润4.14 / 6.17 / 7.92 亿元，对应PE 27.3 / 18.3 / 14.3X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险；出境游业务恢复不及预期；濮院爬坡不及预期。