华锐精密(688059)：Q4业绩环比显著提升 公司产能逐步释放

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入6.02 亿元，同比+23.9%；实现归母净利润1.66 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比+3.5%。其中Q4 公司实现营收1.99 亿元，同比+58.03%，实现归母净利润0.59 亿元、扣非归母净利润0.54 亿元，同比分别+45.17%、+41.32%。

    投资要点

    Q4 业绩环比改善显著，全年盈利能力略有下滑：Q4 单季度公司业绩情况显著提升，实现营收1.99 亿元，环比增长76.59%，实现归母净利润0.59 亿元，环比增长178.35%。2022 年受制造业景气度较低影响，下游需求偏弱公司产能利用率下降导致单位制造费用率上升，公司全年实现毛利率48.85%，同比-1.45pct。

    刀片销售量价齐升，研发投入持续转化为技术成果：公司全年销售车削、铣削、钻削刀片共9005 万片，同比+9.4%，均价约6.68 元/片，销售均价同比+13.3%。公司坚持技术创新，研发费用率为6.9%，同比+1.8pct，年内共新增5 项基体材料牌号，2 项PVD 涂层材料以及4 项PVD 涂层工艺，2 项CVD 涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。公司持续的技术迭代保障公司产品的盈利能力不断提升。

    公司销售渠道愈发完善，不断加强直销与海外市场开拓。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。此外，公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广，未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。

    募投产能逐步释放，可转债发行助力产能持续扩张：公司IPO 募投项目有望于2023年完全达产，将新增3000 万片高端产能。同时公司发布可转债，共计募集资金4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金，两大项目预计将于2024 年开始释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。

    投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为8.38、11.7、15.2 亿元，同比分别+39.3%、+39.5%、+29.7%；实现归母净利润分别为2.36、3.37、4.46 亿元，同比分别+42.1%、+43.1%、+32.2%；公司2023-2025EPS 分别为5.36、7.67、10.14，对应PE 倍数分别为28.4X、19.9X、15.0X，公司为国内领先数控刀具供应龙头，受益于制造业复苏，且随着公司募投产能的持续投放，中高端刀片国产替代加速，公司有业绩有望加速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、制造业景气度不及预期、国内外市场开拓不及预期。