永和股份(605020)点评：含氟高分子材料量价利齐升 氟碳化学品产销量同比提升 大量在建工程奠定未来成长

投资要点：

    公司发布2022 年年报， 业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入38.04 亿元（yoy+27.18%），实现归母净利润为3.00 亿元（yoy+8.03%），扣非后归母净利润为2.68亿元（ yoy-2.52%），整体销售毛利率同比下降5.17 个百分点至18.45%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长3.91%、24.43%、81.05%至0.57、2.33、0.52 亿元，财务费用同比减少76.05%至0.04 亿元，主要是由于汇兑收益增加所致，业绩符合预期。其中4Q22单季度实现营业收入10.83 亿元（yoy+23.14%，QoQ+13.46%），归母净利润为0.72 亿元（yoy-28.06%，QoQ-20.12%），扣非后归母净利润为0.69 亿元（yoy-36.46%，QoQ-1.01%），4Q22 年毛利率环比上升5.14 个百分点，同比下降7.40 个百分点至21.51%。

    2022 年业绩同比增长的主要原因为：1、公司的主要产品氟碳化学品（制冷剂产品）以及含氟高分子材料产销量、价格同比均增长；2、提升产品品质，含氟高分子材料毛利率同比上升。

    4Q22 年单季度归母净利润环比下滑的主要原因为公司财务费用的提升（3Q22 年有汇兑收益）和资产减值损失导致（4Q22 年单季度资产减值损失为0.24 亿元，主要是存货跌价损失）。

    氟碳化学品和含氟高分子材料产销量同比均增长，受原料甲烷氯化物涨价以及争夺配额导致的供给过剩影响，氟碳化学品毛利率同比下滑，对标国外公司提升含氟高分子材料品质，毛利率同比上升。三代配额基线年最后一年，公司加大马力开工生产，2022 年公司氟碳化学品产、销量同比分别增长24.55%、10.95%至18.40、9.56 万吨，营业收入同比增加16.74%至24.49 亿元，但占比从70%下降到了64%，不含税销售均价同比上升5.22%至2.56 万元/吨，但毛利率同比大幅下降11.36 个百分点至9.38%，其中4Q22 单季度氟碳化学品销量同比环比分别增加34%、8.75%至2.7 万吨，均价同比下跌22.3%，环比上涨4.76%至2.56万元/吨。含氟高分子材料量价利齐升，产销量同比分别增长27.19%、3.37%至1.81、1.04万吨，营业收入同比增长 42.47%至8.49 亿元，占总收入比重从20%上升到22%，不含税均价同比上涨37.82%至8.13 亿元，毛利率同比提升10.74 个百分点至37.52%，主要是由于HFP 产能提升，FEP 产品结构优化及产品销售价格上涨引致，其中4Q22 年单季度销量同比环比分别涨跌32%、-2.04%至0.25 万吨，均价同比环比分别上涨47.12%、20.68%至9.44万元/吨。此外随着一氯甲烷等产能释放，公司化工原料外销量同比增长100.07%至9.85 万吨，营收同比增长108.43%至4.10 亿元，毛利率同比上升5.73 个百分点至20.75%。

    提速提效，加快布局含氟高分子材料，在建工程有序推进，奠定未来业绩高增速。2022 年内内蒙永和技改扩建的1.2 万吨TFE、1.2 万吨HFP、0.5 万吨227ea、0.5 万吨152a 项目顺利投产；邵武永和的5 万吨氢氟酸、4.4 万吨R22、4 万吨R32、2.8 万吨TFE、6 万吨氯化钙、1 万吨HFP 等相继于22 年底及23 年1 月顺利投产，截止22 年底公司固定资产、在建工程分别较21 年底增加6.28、8.69 亿元至18.04、14.90 亿元。目前邵武基地的0.75 万吨FEP（柔性生产0.3 万吨PFA）装置已进入安装扫尾阶段，1 万吨的PVDF 和0.3 万吨的HFPO扩建项目已全面动工，同时内蒙基地的1.5 万吨VDF、0.6 万吨 PVDF、1 万吨全氟己酮等项目稳步推进中，预计都将于23 年底前建成投产。截止目前公司的含氟高分子材料及单体年产能已从21 年底的1.68 万吨扩大到3.48 万吨，同时还有超过4 万吨含氟高分子材料和8 万吨的氢氟酸在建产能，这些都将成为公司未来业绩新的增长点。

    投资分析意见：三代制冷剂配额争夺已结束，氟化工行业景气拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测分别为6.50、9.45亿元，新增2025 年归母净利润预测为11.81 亿元，对应EPS 分别为2.40、3.49、4.36 元，当前市值对应PE 为19、13、11 倍，维持“增持“评级。

    风险提示：1）公司三代制冷剂配额低于预期；2）新项目进展不及预期；3）制冷剂价格修复不及预期；4）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期