银泰黄金(000975)公司点评：停产扰动产量承压 增产扩储逻辑不改保障业绩弹性

事件：公司2 月27 晚披露2022 年年度报告，2022 年全年实现营收83.82亿元，同比-7.29%；实现归母净利润11.24 亿元，同比-11.69%；实现扣非归母净利润10.29 亿元，同比-14.36%；基本每股收益0.405 元，同比减少11.69%；全年实现矿产金产量7.06 吨，矿产银产量190.74 吨；总体看公司核心成本优势仍凸显，叠加低负债率下资源扩张前景，公司业绩弹性可期。

    不可抗因素扰动下核心矿山产量下滑，核心项目投产在即扩产逻辑仍成立。

    2022 年受大环境因素影响，公司核心矿产吉林板庙子金矿3 月底至4 月中停产，导致产销量同比下滑，全年矿产金产量约2.02 吨，同比下滑9.0%；核心矿山青海大柴旦矿选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，后续更换调试工作致使矿产停产两月，全年矿产金产量约2.07 吨，同比下滑3.3%；此外受能源等原材料价格波动影响，生产成本上涨拖累公司业绩表现。但随着华盛金矿完成储量报告以及资源评审备案工作的持续推进，未来或将成为公司矿产金增量的主要来源，扩产逻辑仍成立，公司受益于“量价齐升”凸显弹性。

    高禀赋矿产保障公司成本端优势，扰动因素消退加速降本。根据公司披露，2022 年全年矿产金单位成本131.2 元/克，同比上涨11.4%；矿产银单位成本1.37 元/克，同比上涨4.6%，主要原因或在于主力矿山吉林板庙子与青海大柴旦年内停产导致规模效应减弱，叠加能源等原材料价格上涨因素，导致矿产金银成本略有上升；进入2023 年后随着能源价格企稳，原材料成本下降与冬奥会、冬残奥会等因素影响逐步消退，公司矿产金银有望重新发挥高禀赋资源优势同时强化规模效应，加速推进降本。

    资产负债率仍维持低位，资源扩张前景广阔。公司资产负债率仅为21.57%，维持行业内较低水平，夯实公司作为资源型矿企未来的资金融通优势，在海内外资源的收并购上具有主动权；2022 年内公司积极考察海外项目资源，从人才储备、资金、融资渠道等维度积极布局，金属资源端扩张前景广阔。

    盈利预测：考虑公司华盛金矿目前持续推进资源评审备案工作，以及停产等因素影响消退，公司增产逻辑明晰；叠加美联储加息边际趋缓下市场持续累积货币宽松预期，金价上涨逻辑凸显；预计公司2023-2025 年营收分别为97.7/107.8/112.0 亿元，归母净利润分别为16.3/20.4/24.0 亿元，对应当前PE 水平分别为22.0/17.5/14.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。