恒生电子(600570)：经营增效显著 AI技术赋能金融业务

事件：公司发布2022 年度报告，实现营收65.02 亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91 亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长20.90%，高于业绩预告的10.91 亿元，超出市场预期。2022Q4 实现营收27.65 亿元，同比增长16.40%，实现归母净利润10.80 亿元，同比增长38.46%。

    大资管与大零售条线稳健增长，毛利率同比提升：大资管与大零售业务仍为公司基石业务，分别同比增长27.97%与9.53%，占总收入比例的43.17%与23.62%。

    资管IT 方面，O45 产品成熟度进一步提高，全年上线16 家客户；投资管理新一代产品Fusion China 初步完成固收功能全流程研发并签约客户；证券核心产品方面，UF3.0及其部分模块全年新签和上线多家客户；财富管理IT 方面，核心产品如理财销售5、综合理财6、公募投顾、客户服务系统CRM 等新增客户合计超过百家。新产品进展顺利，进一步拉升毛利率，大资管与大零售毛利率分别提升0.12pcts 与3.56pcts。

    经营增效显著，人效提升迎来拐点：2022 年销售、管理、研发费用分别同比增长10.60%、27.70%、9.68%，合计38.34 亿元，其中包括1.44 亿元的股份支付费用；管理费用同比提升较高，主要因为2022 年恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加。22Q4 销售、管理、研发费用分别同比增长8.90%、13.53%、-4.68%，研发费用降速明显；同时公司员工总数为13347 人，比21 年仅增加37 人，经营人效拐点已至。

    金融政策持续推出，AI 技术变革驱使金融服务升级：公司持续受益于资本市场改革，《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》鼓励券商加强对信息科技的投入力度，有助于公司新一代核心系统建设与推广；2 月17 日，全面注册制正式实施，使得资本市场改革红利持续释放。同时公司积极探索深度学习、数据科学、知识图谱、NLP、计算机视觉、AIGC 等AI 前沿技术，应用于投顾、投研、营销、客服、风险、运营等领域，持续为金融业务赋能。

    投资建议：公司为国内金融IT 行业龙头，将充分受益于资本市场改革与AI 技术变革，我们预测公司2023-2025 年实现收入79.45、96.76、117.70 亿元，实现归母净利润18.12、23.10、28.97 亿元，对应当前PE 估值分别为60x、47x、38x，给予“增持”评级。

    风险提示：金融政策推进不及预期；新产品推广不及预期；AI 技术赋能不及预期。