圣农发展(002299)：重视缺鸡行情下的公司弹性及育种优势！

事件：2022 年，公司实现营业总收入168.2 亿元，同比+16.2%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-8.3%。单q4 看，公司实现营业总收入44.6 亿元，同比11.3%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+174.1%。

    1、养殖板块：传统养殖板块拐点或将至；种鸡业务有望逐步贡献新的增长点【量上】量增显著。2022 年公司鸡肉销量114.11 万吨，同比+8%。2022 年公司新建多座养殖场、加工厂，新增9000w 羽屠宰产能，随着生产效率提升+收并购推进， 2025 年屠宰量达10 亿羽达成可期。

    【单价上】溢价明显。2022 年鸡肉售价11047 元/吨，同比+4%，相比行业溢价366 元/吨（2022博亚价格约10681 元/吨）；单q4，价格回暖明显，鸡肉均价12001 元/吨，环比+5.4%，同比+18.8%。展望后市，引种缺口已成+消费复苏，鸡肉价格存在较大的向上弹性，2023 年有望迎来周期反转。

    【成本上】大宗原材料价格高位震荡，精细化管理增厚利润。2022 年估计全成本10800 元/吨出头；单q4，豆粕价格大幅冲高，叠加疫苗、保温等季节性费用压力下，公司全成本估计11200 元/吨出头，上涨幅度较小，显著超预期。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。

    【种鸡】自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。目前公司已具备1750 万套的父母代供种能力，2022年全年外销量145 万套、自用510 万套，预计2023 年外销量可达500-600 万套，按中性假设单套盈利20-30 元计，我们预计可贡献1-2 亿的利润。

    我们认为，2022 年q4 以来，鸡肉产品的行业价格已出现明显回暖。展望2023 年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望进一步释放。

    2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；BC 双轮驱动，持续高增长【收入端】2022 年食品板块全年实现含税超73 亿，近5 年复合增长率22%；不含税收入64亿元，同比增速约14%；销量23.41 万吨，同比+4.3%。其中，其中C 端含税收入突破14 亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019 年的7%左右提升至2022 年23%以上。展望2023 年，疫情影响减弱，B 端有望高速增长；C 端大单品策略成效显著，2022 年已有脆皮炸鸡破2 亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新品持续上量。

    【利润端】2022 年公司食品板块实现利润2.2 亿元，随着B 端快速恢复、C 端持续放量，食品盈利能力有望持续改善。

    3、投资建议：原先我们预计公司2023/2024 年实现营收209.3/267.0 亿元；归母净利润28.8/53.1 亿元。考虑到白鸡引种持续受限，公司业绩弹性或更大。现调整为：我们预计公司2023/2024/2025 年实现营收225.5 /276.8/342.1 亿元，同比增长34.1%/22.8%/23.6%；实现归母净利润29.4/53.7/55.0 亿元，同比增长615.7%/82.6%/2.5%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023 年有望实现周期、食品共振，维持“买入”评级。

    风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C 端开拓不及预期