鸿路钢构(002541)：Q1产量超预期 盈利增速有望显着恢复

Q1 钢结构产量超预期，收入业绩有望快速增长。产量方面，2023Q1 公司实现钢结构产量91.7 万吨，同增31%，增速明显好于预期，一方面系经济步入修复阶段，钢结构下游需求明显恢复；另一方面系公司产能同比有所增长（2022 年末产能480 万吨，同增14%），预计2023Q2 产量增速环比有望进一步加速。考虑到公司2022 年受大环境影响，钢结构库存较多（年底30.4 万吨库存，同增62%），预计2023Q1 公司将加快库存清理，钢结构实际销量有望快于产量，驱动公司Q1 营收、业绩快速增长。订单方面，2023Q1 公司新签销售合同72.1 亿元，基本为材料订单（工程约0.2 亿），系历史以来订单承接量最高单季，同增20%，较2022 全年加速10 个pct。

    考虑到Q1 钢价同比明显下降（全国螺纹钢HRB400 20mm Q1 季度日均价同降约12%），预计Q1 订单对应实际加工量同比增幅更大。后续随着经济恢复趋势持续稳固、公司产能释放持续顺利，公司订单承接速度有望进一步提升。

    轻钢占比有望提升，单价有望趋稳。从公司2023Q1 签单明细来看：大额签单方面，公司Q1 新签大额订单（订单金额1 亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上）15 个，均为包工包料合同，较上年同期减少2 个，预计主要因今年以来公司承接更多单体规模小，但周转速度更快、现金流更好的工厂轻钢类项目。订单单价方面，剔除来料加工口径下，2023Q1 公司大额订单加权平均单价6486 元/吨，较上年同期的7033 元/吨下降8%，主要系期间钢价降幅较大。当前钢价走势较为稳定，预计后续公司订单单价及毛利率均有望保持平稳。

    需求有望持续恢复，公司顺周期属性凸显，全年盈利有望显著加速。今年是经济在前期制约因素消退后的恢复之年，预计固投增速有望显著回升。钢结构下游需求主要来源于制造业与基建投资，今年制造业信心逐步恢复，基建有望保持强度，预计公司下游需求将延续好转趋势，驱动公司年内收入利润显著加速。

    产能利用率提升为今年重要看点，ROE 有望显著上行。前期公司产能快速扩张，产能利用率偏低，生产成本中折旧摊销、固定成本占比偏高。当前公司钢结构产能已接近此前制定的500 万吨目标，短期内扩张速度放缓，预计提升产能利用率是公司今年经营工作的重心，单吨折旧摊销成本有望显著降低，吨净利和周转率提升，进而带动ROE 显著上行。此外，公司还通过产线智能化改造、与原材料供应商战略合作、管理信息化升级等方式，持续推动产能释放、周转提速、生产降本增效，有望进一步带动ROE 上行。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为15.5/19.3/23.9亿元，同增33%/24%/24%（2022-2025 年CAGR 为27%），EPS 分别为2.25/2.79/3.46 元，当前股价对应PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。