共创草坪(605099)：22Q4盈利保持改善 全球布局有序推进

事件：共创草坪发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入24.71 亿元，同比增长7.35%；归母净利润4.47 亿元，同比增长17.55%；扣非后归母净利润4.29 亿元，同比增长20.75%。

    其中2022Q4 当季公司实现营业收入5.18 亿元，同比下降6.23%；归母净利润0.93 亿元，同比增长55.51%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长50.17%。

    海外需求承压休闲草增长有所放缓，运动草稳健增长分地区看，2022 年公司外销/内销分别实现收入 21.60/2.94 亿元，同比分别增长7.35%/5.40%。其中，22H2 公司外销/内销分别实现收入 9.34/2.13 亿元，同比分别增长-1.33%/13.18%。2022年欧洲区受到俄乌冲突、通胀加剧等外部不利因素的影响，人造草坪消费需求持续低迷，公司全年出货量同比下降 31.77%，致2022 年外销收入增速放缓。国内方面，22H2 公司抓住国内暑期运动草订单集中交付机会，收入增速环比提升，2022 年内销收入实现稳增。

    分产品看，2022 年公司休闲草坪/运动草坪/铺装服务及其他产品分别实现收入16.57/5.98/1.99 亿元， 同比分别增长0.63%/13.44%/69.51%。其中，22H2 公司休闲草坪/运动草坪/铺装服务及其他产品分别实现收入 6.85/3.66/0.96 亿元，同比分别增长-11.27%/28.87%/21.78%。22H2 公司休闲草坪收入承压主要系欧洲区通胀压力致可选消费需求下滑影响；运动草增速环比提升主要得益于欧美国家逐步复工复产，国外运动草刚需属性较强，环比去年有所恢复，以及国内因财政紧张延后的需求集中释放。

    全球产能布局加快，墨西哥项目顺利推进

    产能建设方面，截至2022 年12 月末，公司拥有国内、越南共4个生产基地，产能达1.1 亿平方米。近年北美市场人造草坪需求旺盛，公司为加速开拓北美市场，于2022 年10 月计划将越南共创生产基地建设项目（四期）调整为墨西哥共创生产基地建设项目，拟投资4342 万美元，建设1600 万平方米人造草坪产能，计划于23Q4 投产。墨西哥产能将有助于缩短公司在北美市场的交付周期，规避海运的不确定因素，降低运费和关税，同时分散政治风险，有望提高北美客户满意度，提高北美市场市占率。2021 年公司的全球市占率同比增长3pct 至18%，待墨西哥产能投产，市占率有望进一步提升。

    盈利能力逐季改善，期间费用下降

    盈利能力方面，2022 年公司毛利率为28.74%，同比增长0.84pct；22Q4 毛利率为34.12%，同比增长11.68pct，环比增长3.89pct。

    2022 年公司毛利率显著提升，主要系原材料价格回落，产品售价较高的美洲区销量占比提升，人民币贬值致人民币计价的主营业务毛利率改善。

    期间费用方面，2022 年公司期间费用率为8.59%，同比下降2.56pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.56%/3.87%/3.21%/-3.06% ， 同比分别+0.47pct/+0.14pct/-0.02pct/-3.15pct。其中财务费用率同比降幅较大，主要系汇兑收益增长。综合影响下，2022 年公司净利率为18.09%，同比增长1.57pct；22Q4 净利率为17.96%，同比增长7.13pct。

    投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪 2023-2025 年营业收入为28.47、35.23、43.42 亿元，同比增长15.24%、23.74%、23.23%; 归母净利润为5.10、6.20、7.73 亿元，同比增长14.10%、21.58%、24.67%，对应PE 为17.6x、14.5x、11.6x，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：原料价格、汇率大幅波动风险; 行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险; 疫情反复风险。