山东黄金(600547)：产量回升费用率下滑 业绩大幅改善

山东黄金发布2022 年度报告：公司全年实现营业收入503.06 亿元，同比增加163.71 亿元，增幅为48.24%；实现归母净利润12.46 亿元，同比增加14.40 亿元。扣除非经常性损益的归母净利润13.04 亿元，同比增加18.57 亿元；基本每股收益0.20 元，同比增加0.29 元。

    投资要点

    矿产金大幅回升，原矿入选品位整体提升

    2022 年公司矿产金产量38.67 吨，同比2021 年增加13.89 吨，增幅为56.06%。2022 年原矿入选品位为1.23 克/吨，同比增加0.11 克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.84克/吨，同比增加0.09 克/吨，增幅5.43%，主要原因是各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用；露天矿山原矿入选品位为0.74 克/ 吨， 同比下降0.03 克/ 吨， 降幅3.89%，主要原因是新疆金川矿业和阿根廷贝拉德罗金矿地质资源品位下降。

    单位成本下降，费用率下滑

    成本方面来看，经我们计算2022 年公司矿产金单位成本为222.2 元/克，较2021 年下降约42.5 元/克，矿产金成本有了较大幅度下滑。

    费用方面，2022 年销售+管理+财务三项合计费用率为7.04%，较2021 年下降4.75 个百分点。其中，管理费用降幅最大，由2021 年的8.63%下降至2022 年的4.60%。管理费用减少，主要因为报告期内无形资产摊销减少。

    主力金矿产量大幅恢复，扩建及新项目进展顺利主力金矿方面，2022 年焦家金矿产量10.04 吨，同比增长5.48 吨；新城金矿产量5.69 吨，同比增长3.47；三山岛金矿产量5.46 吨，同比增长2.79 吨。

    2022 年以来，金矿陆续复产。蓬莱矿业于2022 年4 月底复产。玲珑金矿的东风矿区于2022 年12 月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，2023 年1 月复产。玲珑金矿的玲珑矿区于2022 年12 月取得延续后的采矿许可证，尚在办理安全生产许可证，未复工复产。

    其他项目方面，赤峰柴矿采选2000 吨/日扩建工程前期手续办理工作顺利推进。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼金矿项目已完成选厂EPCM 总承包的第一阶段合同签订以及部分长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，已发布采矿工程招标文件，矿山辅助工程如营地、取水设施、安全围栏、电力线、尾矿库一期等工程进展顺利。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年净利润分别为23.24、33.27、37.19 亿元，EPS 分别为0.52、0.74、0.83 元，当前股价对应PE 分别为43.8、30.6、27.4 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）公司产能增长不及预期；2）公司金矿成本大幅上升；3）美联储加息超预期；4）公司业绩不及预期等。