中国铁建(601186)：收入、利润稳健增长 现金流大幅改善

事件：公司2022 年实现营收10963.13 亿元，同增7.48%，归母净利润266.42亿元，同增7.90%，扣非归母净利润240.89 亿元，同增7.40%。

    Q4 利润提速，房地产和工业制造业务全年营收增长较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长13.05%、8.43%、4.44%和4.69%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长12.31%、7.54%、-5.24%和15.79%，Q4 利润增速有所上升。分业务看，工程承包、房地产开发、工业制造、规划设计咨询、物流与物资贸易及其他业务营收分别为9647.16 亿元、622.54 亿元、247.32 亿元、202.96 亿元和954.99 亿元，分别同增7.93%、22.88%、13.13%、4.51%和-7.93%。分地区看，境内及境外业务营收分别为10422.34亿元和540.79 亿元，分别同增7.11%和15.14%。

    毛利率有所上升，净利率微增，经营现金净流入大幅增加。毛利率方面，公司毛利率同比上升0.49 个百分点至10.09%，其中工程承包业务和规划设计咨询业务分别同比上升0.73 和2.80 个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比上升0.23 个百分点至5.21%，其中销售费用率为0.61%，同比上升0.01 个百分点；管理费用率（含研发费用）同比上升0.26 个百分点至4.28%；财务费用率同比下降0.03 个百分点至0.33%。资产+信用减值合计79.39 亿元，同比减少19.28 亿元。净利率方面，公司22 年净利率略微同比上升0.03 个百分点至2.90%。ROE 同比下降0.05 个百分点至11.05%。经营现金流净流入561.35 亿元，较上年同期净流入增加634.39 亿元；其中收现比同降0.89 个百分点至104.58%，付现比同减6.30 个百分点至100.96%。

    充分受益于稳增长政策，新签合同额稳健增长。公司2022 年新签合同额3.25万亿元，同增15.09%，完成年度计划的112.83%，其中工程承包业务、投资运营产业、绿色环保产业等基础设施建设项目新签合同2.80 万亿元，同增16.20%，细分铁路、公路、矿山开采、水利水运、机场、电力业务分别同比增长30.20%、52.29%、75.14%、95.27%、77.34%和290.73%，细分城市轨道、房建、市政业务分别同比下降24.33%、3.65%和4.84%；非基础设施建设项目中规划设计咨询同增10.92%、工业制造同增9.50%、房地产开发同减9.24%、物资物流同增23.61%、产业金融同减11.18%、新兴产业同增1.45%。分区域看，境内新签合同2.94 万亿元，同比增长14.70%，境外新签合同3060.5 亿元，同比增长18.95%。

    盈利预测与评级。我们预计公司2023-2024 年EPS 为2.18 元和2.40 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳以及一带一路政策，给予2023年5-6 倍市盈率，合理价值区间10.90-13.08 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。