事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入10.88 亿元（+12.15%），归母净利润1.16 亿元（+15.40%），扣非归母净利润1.06 亿元（+12.71%）。分季度来看，单Q4 实现营业收入2.18 亿元（-2.73%），归母净利润0.11 亿元（-3.92%），扣非归母净利润0.04 亿元（-45.75%）。
点评：
核心产品线保持稳健，第二梯队品种储备丰富。按治疗领域来看，2022 年妇科类产品实现营收7.69 亿元（+11.95%），以坤泰胶囊为代表的妇科产品线保持相对稳健增长；清热解毒类产品实现营收0.82 亿元（+17.09%），我们认为清热解毒类产品因新冠相关用药需求增加，销量增速有所提升；泌尿系统类产品实现营收2.22 亿元（+9.95%）。此外，公司第二梯队品种丰富，包括调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等，大多为独家品种和OTC 品种，也将是公司下一步规模化销售的重要生力军品种。
注重中药创新研发，支撑公司长期发展。公司将创新作为公司持续发展核心，目前已经在上海、贵阳两地建立了三大研发基地，并构建中药新药创新研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心与上市后临床医学研究中心四大研发模块，全面梯队化布局中药创新药、中药配方颗粒等创新中药产品。截至2022 年底，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品且已完成临床III 期试验，拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案179 个，正推进8 首经典名方研究，丰富的研发管线储备为持续增长提供动能。
深入OTC 渠道建设，加速全国市场推广。公司从2018 年开始重点布局OTC渠道，目前OTC 业务贡献占比超30%，覆盖28 个省市，近10 万家门店。
2022 年初，公司在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，2023 年将进一步推广至全国区域。我们认为公司在OTC 的布局已见成效，随着全国品牌商业计划的逐步深入，公司在零售端的覆盖率有望进一步提升。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.48 亿元、1.86亿元、2.29 亿元，增速分别为27.9%、25.2%、23.1%，对应EPS 为0.64元、0.80 元、0.99 元。公司中药创新研发能力优异，多产品管线布局有望陆续上市。OTC 渠道布局战略推向全国，品牌力逐步提升。参考可比公司，我们给予公司2023 年22-27X PE，对应合理价值区间14.08-17.28 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。
新天药业(002873)：创新驱动内生增长 OTC渠道加速全国布局
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