裕同科技(002831)：22年核心业务表现亮眼 23年盈利有望稳步增长-奇宝库

根据公司22 年年度业绩预告，22 年公司预计实现归母净利润14.24~16.28亿元，同比增长40%~60%，实现扣非后归母净利润14.98~16.80 亿元，同比增长65%~85%，基本每股收益1.54~1.76 元/股。

    Q4 盈利同比持续高增，全年业绩符合预期：4Q22 公司预计实现归母净利润4.05~6.08 亿元，同比增长15.82%~74.00%，全年盈利实现较快增长，我们认为主要由于公司在老客户市场份额提升、新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效，行业地位持续稳固，收入稳步提升，同时公司智能工厂的建设进一步提高了生产和运营效率，且公司积极实施降本增效，精细化运营管理取得一定效果，整体盈利能力有所提升。

    Q3 收入增速环比提升，盈利能力显著增强：3Q22 公司实现收入47.66 亿元，同比增长19.05%（单Q1/Q2 同比增长26.02%/12.00%），实现归母净利润5.35 亿元，同比增长61.35%（单Q1/Q2 同比变动32.68%/50.39%），三季度收入增长环比提速，分业务看，22Q1-3 消费电子收入同比增长24.7%至80.6 亿元，增速较22H1 增加8.8pct，贡献主要增量，22Q1-3 环保包装收入同比增长84.4%至8.5 亿元，维持高增长，22Q1-3 烟酒包装收入同比均有小幅下滑，其中烟包收入5.4 亿元，酒包收入9.6 亿元，我们预计烟酒包装年末为招标季，公司有望凭借较强的市场竞争力中标，带动23 年相关收入提升。

    3Q22 公司盈利增速环比再提升，我们认为主要由于公司盈利能力修复，此外前三季度包括来自同一控制下企业合并前的净利润1704 万元，我们预计随着原材料价格回落、产能利用率提升，公司收入利润有望维持高增。

    盈利预测与评级：公司各项业务稳步增长，我们认为长期来看纸包装集中度提升是必然趋势，公司作为纸包装行业龙头公司之一我们给予一定估值溢价，我们预计公司22-23 年净利润分别15.26、18.00 亿元，同比增速50.0%、18.0%，4 月6 日收盘价对应22-23 年PE 为16.4、13.9 倍，参考可比公司给予公司23 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间38.60~42.46 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：全球疫情反复，原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。

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