鱼跃医疗(002223)：海阔凭鱼跃 成长新征程

家用医疗器械龙头，看好疫后成长新征程。公司是国内家用医疗器械龙头，过去几年在大环境影响下发展，实现过制氧机、呼吸机等产品的快速放量，亦有望更好地适应消费者健康意识与长期行业需求的变化，伴随越来越多新品上市，公司海内外市场销售有望持续打开。公司2018-2021 年营业总收入、归母净利润的年复合增速分别为18.1%、26.8%，2022 年有望进一步消化部分产品同期高基数影响，2023 年有望启动成长新征程。

    核心赛道：品牌优势新品助力，驱动公司快速发展。

    呼吸制氧：公司拥有包括制氧机、呼吸机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗仪等产品在内的呼吸治疗全面解决方案，近年来板块收入快速增长，在全球大环境变化下实现了内销外销两面开花，如2021 年制氧机业务规模同比增长近80%，板块收入达到26.2 亿元，占总收入比重达到38%。随着新品陆续推出与品牌知名度提升，有望持续加速对进口品牌的替代与海内外市场份额的提升。

    血糖监测：全球庞大且日益增长的糖尿病患者群体带来巨大的血糖监测市场需求，其中CGM 优势明显有望引领行业创新，目前国内CGM 属于新兴市场，国外厂家布局较早抢占先机，实现技术突破且形成销售规模的国产厂商较少。公司2021 年收购浙江凯立特后，推出“安耐糖”完善CGM 产品布局，日前新一代CGM（14 天免校准）获证再次取得重大突破，性能比肩进口品牌，有望快速放量助力板块快速增长。

    消毒感控：全资子公司上海中优拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品，在鱼跃品牌及营销能力的加持下快速发展。随着民众感控意识的普遍提升，公共场所及院内感控消毒要求的不断升级，预计未来感控类市场的需求将会持续旺盛，公司可持续提供各场景整体消毒感控综合解决方案，新品上市亦有望快速放量，保持行业领先地位。

    协同发展：基石业务持续深耕，积极孵化高潜力赛道。

    公司战略聚焦三大高成长性赛道的同时，持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务稳健发展，并积极孵化急救、眼科等高潜力业务，进一步提升公司的盈利能力与抗风险能力，提升长期成长天花板。以AED 为例，国内保有量低市场空间大国产份额低，AED 行业进入快速成长期，公司国产化AED 落地在即，有望通过凭借产品强劲的竞争力快速放量，提供新的增长点。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为14.76 亿元、17.42亿元、20.73 亿元，同比增长-0.5%、18.1%、19.0%，对应PE 为21x、18x、15x。

    我们看好公司作为国内家用医疗器械龙头，在品牌认知度持续需提升与多元化高端化新产品陆续获批放量下实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，成本费用上涨风险，新品研发不及预期风险，行业数据的时效性风险。