巴比食品(605338)：业绩符合预告门店与团餐同步发力-奇宝库

本报告导读：

    2022 年C 端门店净增千家、B端团餐保持高速增长，盈利优化显著，2023 年C端有望保持快速开店的同时有望迎来同店改善，B 端团餐发展潜力可期。

    投资要点：

    维持增持评级。C 端门店数量创新高、B端保持放量增长，2023 年C端开店加速叠加同店优化、B 端团餐发展潜力可期。考虑间接持股东鹏影响，小幅下调2023-2024 年EPS 至1.21（-0.02）、1.44（-0.06）元，给予2025 年EPS 预测值1.71 元，预计2023-2025 年扣非EPS 0.93、1.17、1.35 元，维持目标价37 元。

    业绩符合前期预告。2022 年营收、归母净利、扣非净利分别同比+10.88%、-29.19%、+21.31%，符合前期预告，全年武汉公司并表贡献6033 万收入。Q4 单季度营收、归母净利、扣非净利分别同比+5.56%、同比+0.37%、同比-8.44%。拟每10 股派3.2 元，分红率36%。

    C 端拓店千家，B 端保持高速。分渠道看：1）全年特许加盟11.38 亿、同比+1.54%，截止2022 年末加盟店4473 家（新增1556 家、关店544家、净1012 家，其中华中区域836 家），门店数量创新高，品牌优势进一步凸显，门店平均收入同比-21.4%至25.45 万元，主因拓店加速以及疫情影响，目前推进第四代门店升级，未来同店改善的同时存在进一步优化空间。2）团餐3.32 亿、同比+54.47%，保持发展潜力，占比达22%。

    BC 并拓，持续成长。2023 年C 端门店端有望保持1000+拓店速度，同店有望迎来爬坡恢复；B 端保持高速成长，预计短期Q1 受复苏节奏影响略有降速，期待未来逐季加速。产能端华东市场布局相对完善，随着东莞、武汉工厂陆续投产将支撑远期内生外延持续全国化发展。

    风险提示：宏观经济波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。

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