海通证券(600837)：投资业务拖累业绩 23 年有望展现业绩弹性

事件：海通证券公布2022 年报，业绩低于预期。2022 年实现营收259.5 亿元/yoy-40%，归母净利润65.5 亿元/yoy-49%，2022 年加权平均ROE 4.0%/yoy-4.1pct；其中4Q22 实现净利润4.7 亿元/yoy-53%/qoq-64%。

    各业务条线均承压，投行、利息收入下滑幅度优于其他业务。2022 年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为46.7、41.8、22.5、62.1、-14.6 亿元，收入占比27%、24%、13%、36%、-9%；分别同比-22%、-15%、-38%、-6%、-113%。报告期计提减值同比减少：2022 年合计减值17.3 亿/yoy-55%，主要是22 年未计提商誉减值（21 年为4.1 亿），信用减值同比减少50%；减值占营业利润比重达22%。

    股票自营承压+海外债券敞口高，22 年投资业务亏损。22 年末公司投资类资产2758 亿元/yoy+1%，交易性金融资产2096 亿元/yoy-5%；其中交易性股票303.4 亿/yoy-13%/占比14%，交易性债券1016.3 亿/yoy-13%/占比48%，公募基金397.6 亿/yoy+26%/占比19%；测算公司22 年投资收益率-0.4%（vs 2021 年4.0%）。从子公司看，海通国际全年实现收入30.4 亿港币，净亏损53.4 亿港币，预计受海外投资业务敞口亏损影响。

    财富管理转型深化。公司依托“e 海通财”和“e 海方舟”品牌，提升财富管理服务质量与服务边界，22 年“e 海通财”月均活跃数超530 万；报告期代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁收入）38.9 亿元/yoy-23%。代销业务保有量和收入规模逆市提升：公司代销业务以有效做大产品保有量为目标，22 年末产品日均保有量1214 亿元/yoy+24%，其中非货产品日均保有量829 亿元/yoy+23%；报告期实现代销金融产品收入3.5 亿元/yoy+2%（23 家披露年报券商yoy-25%）。客群数量持续增长：22 年末公司财富管理客户数量超1700 万/yoy+7%，其中200 万元以上个人客户数量约5.8 万户。

    公募资管规模承压，大资管贡献利润占比提升。大资管利润贡献提升：海通证券大资管合计贡献利润12.2 亿元/yoy-27%，合计利润占比为18.7%/yoy+5.6pct；其中，海富通基金、富国基金、海通资管按股权比例计算，分别贡献利润2.3、5.7、4.1 亿元。公募AUM承压下降：22 年末海富通基金非货基AUM 926 亿元/yoy-8%；富国基金非货基AUM5840 亿元/yoy-6%，排名行业第4；海通资管AUM 1110 亿元，主动管理类占比96%。

    IPO 业务优势维持，项目储备领先行业。22 年公司完成IPO 项目30 单，排名行业第3；融资金额396 亿，排名第4。其中科创板IPO 17 单，融资金额311 亿 ，均排名行业第2。

    目前在审IPO 36 家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），位居行业第3。

    投资分析意见：维持公司增持评级。考虑到23 年市场交投活跃度、两融需求处于低位，下调23、24 年市场ADT、两融规模假设，下调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润93、108、125 亿元（原预测23-24E 131、145 亿元），同比分别+43%、+16%、+16%。现公司静态PB 0.72 倍（16 年来6%分位数），鉴于财富管理业务韧性明显、公募业务竞争力提升，考虑到自营业务后随市场反弹有望快速修复，给予23 年0.80 倍PB（16 年来14%分位数），较当前股价有16%的空间，维持增持评级。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓；公司2023 年3 月17 日公告相关事项的监管工作函，涉及对象为上市公司、董事、监事、高级管理人员，但未公告函件具体内容，在此特别提示。