核心观点：
22Q4 及22 全年业绩概况：22Q4 实现营收19.59 亿元，毛利润12.69亿元，毛利率64.76%，销售费用为3.03 亿元（YOY-45.19%），管理费用为2.13 亿元（YOY-5.26%），研发费用为6.61 亿元（YOY-22.50%），研发费用率为33.75%，实现归母净利润-0.65 亿元，扣非后归母净利润为-2.30 亿元。2022 全年实现营收76.70 亿元（YOY-9.95%），主要系公司调整海外游戏业务布局，毛利润52.50 亿元，毛利率68.45%。
实现归母净利润13.77 亿元，归母净利率为17.95%，扣非后归母净利润为6.91 亿元，扣非后归母净利率为9.01%。
《幻塔》海外上线后贡献稳健流水。2022 年全年游戏业务实现营收72.42 亿元，扣除合并范围变化影响，在可比口径下，同比增长6.09%。
《幻塔》上线海外表现稳健，截止今年3 月，境外流水体量已经超过国内。此外，公司多款游戏在储备中，《天龙八部2：飞龙战天》已确定于2023 年4 月14 日上线，《神魔大陆2》有望23Q2 于海外上线，三大日本IP 游戏《一拳超人:世界》《百万亚瑟王（代号：MA）》、《女神异闻录:夜幕魅影》均已完成首测，有望在23H2 上线。
盈利预测与投资建议。公司聚焦MMO+、卡牌+赛道，持续迭代经典品类，《诛仙》、《完美世界》手游与端游的产品力维持稳定。《幻塔》上线以来境外贡献流水已经超过国内，公司海外布局初见成效。公司储备游戏有《天龙八部2：飞龙战天》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、端游《诛仙世界》、端游《完美世界》，其中《天龙八部2：飞龙战天》已经定档4 月14 日。公司拥有多个经典IP，品类升级内生驱动，游戏出海初见成果，预计23~24 年归母净利润16.18/18.84 亿元，考虑到公司拥有经典产品的持续迭代能力，叠加游戏行业受益于政策边际放松以及技术进步的降本增效趋势，参考可比公司，我们给予公司23 年25xPE 估值，对应每股合理价值为20.85 元，维持“买入”评级
风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。
完美世界(002624)：优势品类持续迭代 《天龙八部2》即将上线
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