中国中车(601766)：盈利能力保持良好 待铁路复苏及新业务蓬勃发展

事件：3 月31 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入为2229.39 亿元，同比下滑1.24%；实现归母净利润为116.53 亿元，同比增长13.11%；实现扣非净利润79.71 亿元，同比增长5.99%；稀释每股收益达0.41 元/股，同比增长13.89%。

    整体经营发展持续稳健，主营轨交业务保持市场领先地位。报告期内，公司在铁路装备业务中实现营业收入831.80 亿元，同比减少8.28%；城轨与城市基础设施业务实现营业收入557.29 亿元，同比增长2.15%；新产业业务时间营业收入771.10 亿元，同比增长7.36%。公司持续以轨交行业为基，在近些年轨交需求波动的环境中，面对动车组需求锐减、原材料价格波动等不利因素的叠加影响，公司坚定迎难而上，深入开展提质增效行动，有效稳住经营发展基本盘。同时，公司果断拓展地方铁路、工矿企业市场，推进市域铁路PPP 项目，进军国家轨交市场，积极寻求多路线发展。在国内轨交装备市场、干线建设、铁路运营全放开，各类投资运营主体日益多元化的背景下，我们认为公司深耕铁路装备的丰富经验，将在行业新业态竞争中保持市场领先地位。

    铁路固定资产投资规模略有缩减，公司盈利能力保持稳定。2022年公司实现归母净利润116.53 亿元，同比增长13.11%；销售毛利率为21.22%（+0.65pcts），销售净利率为6.44%（+0.94pcts）。其中，铁路装备业务毛利率为24.50%（+1.36pcts），城轨与城市基础设施业务毛利率为20.73%（+0.38pcts），新产业业务毛利率为25.73%（+1.03pcts）。

    近两年，铁路固定资产投资完成额的规模略有缩减，2022 年累计完成7109 亿元，同期铁路旅客运输量出现下滑，铁路货物运输量保持增长，轨交行业运行情况略显冷谈，但公司盈利能力依然保持较好水平。在加快建设交通强国，建设现代化综合交通运输体系的背景下，公司将以更加只能、高效、环保、可靠的轨交装备实现盈利稳定增长。

    新产业业务提供重要增长点，以核心竞争力开拓国际业务。公司极成拓展涉足新产业业务，2022 年公司在储能设备、新能源汽车和风电装备等产品中实现了营收增长，其中风电业务实现308.43 亿元的收入。

    新产业业务在不断发展中逐步成为公司重要的业绩支撑，2022 年为公司贡献了34.59%的营业收入。报告期内，海外业务中境外动车组、城轨地铁业务量增长，促使公司海外营业收入增长21.7%，逐步实现海外经营规模和市场份额的扩大。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望持续保持长期稳定发展。

    投资建议：考虑到公司在轨交装备行业的领先地位、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。公司以“制造+服务”和系统解决方案提供商为目标，提供优质产品和服务，我们预计2023-2025 年公司可实现归母净利润109.4/119.0/131.0 亿元，对应2023-2025 年PE 为16.68/15.34/13.93 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。