索菲亚(002572)：22年客单显著提升 多品牌全渠道布局深化

事件：公司发布年 报，2022 年实现营业收入112.23亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长768%，实现扣非归母净利润9.37 亿元，同比增长2859%。单Q4 实现营业收入32.89 亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润2.61 亿元，同比增长136%。

    点评：

    全年稳健收官，整家驱动客单值提升显著、整装&米兰纳高增。公司2022 年实现营业收入112.23 亿元，同比增长7.84%，单Q4 实现营业收入32.89 亿元，同比增长3.96%。2022 年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，在疫情影响零售渠道的背景下仍实现稳健正向增长。分产品看，22 年公司衣柜及其配套产品实现收入91.77 亿元，同比增长10.98%；橱柜及其配套件实现收入12.72 亿元，同比下降10.41%；木门实现收入4.34 亿元，同比下降5.26%。分渠道看，22年公司经销商渠道实现收入92.25 亿元，同比增长10.34%；直营渠道实现收入27.71 亿元，同比下降19.06%；大宗渠道实现收入15.25 亿元，同比下降4.91%；其他渠道（出口）实现收入0.35 亿元，同比下降4.25%。新渠道方面，公司整装渠道（含零售、直营）营业收入同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店数量425家，覆盖全国93 个城市及区域。分品牌看，22 年公司索菲亚品牌实现收入95.09 亿元，工厂端平均客单价18498 元，同比增长28%；米兰纳品牌实现收入3.2 亿元，同比增长242.60%，工厂端平均客单价13023元，同比增长17%。司米品牌实现收入10.40 亿元，在已转型整家策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达32067 元，整家策略提升客单值的效果明显。华鹤品牌实现收入1.69 亿元，同比增长14.09%。

    22 年毛利率、费用率稳健，23 年轻装而行盈利能力回升可期。1）毛利率：22 年公司实现毛利率32.99%，同比-0.2pct，其中衣柜及其配套产品、厨柜及其配件、木门分别实现毛利率34.32%、25.18%、23.95%，分别同比-1.4pct、-1.09pct、+6.81pct。2）期间费用：22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、6.8%、3.2%、0.6%，分别同比+0.2pct、-0.3pct、+0.4pct、+0pct。3）净利润：2022 年实现归母净利润10.64 亿元，同比增长768%，实现扣非归母净利润9.37 亿元，同比增长2859%，归母净利率为9.58%。公司利润同比增长幅度较大主要由于公司2021 年Q4 计提大额信用减值损失及资产减值损失。3）现金流：22 年公司实现经营活动现金流13.63 亿元，同比-3.95%；实现投资活动现金流8.81 亿元，同比-50.15%，主要为上年同期支付全球发展中心土地款；实现筹资活动现金流-11.26 亿元，同比-328.27%，主要是本期偿还借款所致。

    盈利预测与投资评级：看好23 年行业环境回暖背景下，公司制造优势加持下业务布局不断丰富，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入稳健增长。我们预计2023-2025 年归母净利分别为13.69 亿元、16.06 亿元、19.02 亿元，分别同比+28.6%、+17.3%、+18.4%，目前股价对应23 年PE 为14x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。