小熊电器(002959)：盈利能力略超预期 精品战略成效显著

事件：

    公司发布2022 年年报：22 年实现营收41.2 亿元，YoY+14%；归母净利润3.9 亿元（YoY+36%）、扣非归母净利润3.6 亿元（YoY+40%）。Q4 实现营收14.2 亿元，YoY+14% ；归母净利润1.5 亿元（YoY+55%）、扣非归母净利润1.2 亿元（YoY+40%）。

    22 年全年及Q4 单季度收入增速表现远好于行业平均，业绩略超预期。

    点评：

    刚需+新兴品类快速增长，新渠道布局持续优化。分品类看，22 年公司厨房小家电/生活小家电收入同比+15%/-3%，其中锅煲类（含饭煲/电火锅等）/壶类（含养生壶/烧水瓶等）/西式类（含空炸等）/电动类（含破壁机/绞肉机等）/电热类（含电蒸锅/电热饭盒等）销售额全年同比+31%/+20%/+12%/+1%/-4%，占总营收比重同比+3.1/+0.9/-0.3/-1.9/-1.4pct 至24.4%/18.3%/16.6%/14.6%/7.7%；其中电动类、电热类得益于四季度大促销售额下滑幅度收窄(22H2 销售额分别同比+13%/-1%)。

    公司的增长主要靠两方面驱动：1）坚持高端化策略，22 年小熊全品类均价同比提升11%，高单价产品占比提升；2）锅煲类、壶类以及新兴品类取得较好增长，其中锅煲类/壶类/ 西式类22H1、22H2 销售额分别同比+33%/+11%/+25%、+29%/+28%/+1%。分渠道看，1）线上：公司积极布局抖音、拼多多等新兴电商，公司成立新兴电商部门发力抖音渠道，达人直播、店铺自播比例均有明显提升。根据第三方数据，22 年公司天猫/京东GMV 分别同比+18%/+11%；2）线下：礼品积分渠道发展大客户业务。展望未来，公司将坚持精简SKU 策略，不断升级品牌定位，并且增强内部基础能力（供应链能力、数字化能力和深加工能力）。

    毛利率显著提升，经营性净现金大幅改善。22 年公司毛利率36.5%，YoY+3.7pct，毛利率提升明显，主因原材料价格回落+产品结构提升+自营渠道占比增加；期间费用率整体上涨2.6pct：虽然公司管理费用率+研发费用率共下降0.2pct，但考虑到新品类开拓及精品化战略推进，公司在自营占比提升及大促节点投入带动全年销售费用率同比提升2.4pct；Q4 毛利率37.7%，较上年同期提升7.8pct，期间费用率整体提升5.5pct，其中销售费用率提升4.2pct，主要系四季度双十一大促投入提升+电商自营比例提高。资产负债表方面，全年公司存货周转天数同比小幅提升、应收款同比大幅减少。现金流方面，公司22 年经营性现金净流额6.13 亿元，较21 年1.71 亿元改善明显。

    盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司 “买入”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，精品化战略持续推进，公司业绩将迎来持续增长。公司战略落地效果明显，上调公司2023-24 年归母净利润为4.6 亿元、5.5 亿元（相对前次预测上调比例10%、17%），新增2025 年归母净利润为6.5 亿元，现价对应PE 为24、20、17 倍，维持公司 “买入”评级。

    风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。