核心观点：
公司披露2022 年年度报告，利润增速>收入增速>销量增速。2022 年公司实现营业收入156.7 亿元，同比+1.7%；归母净利润9.0 亿元，同比+42.6%；扣非净利润7.5 亿元，同比+48.7%；叉车产品销量26.1万台，同比-5.1%。其中22Q4 实现营业收入37.2 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+76.8%。
整机出口创历史新高，打开市场的同时增厚利润。公司抓住叉车行业出口的机会海外销量创历史新高，22 年境外营业收入录得46.3 亿元，同比+56.6%。同时公司设立合力中东中心和欧亚中心，完善营销网络。
叉车电动化率提升，产品结构优化增加收入弹性。电动叉车相比内燃叉车具备更低的运营成本和生态效益，2022 年叉车电动化率超过60%，电动产品的毛利率高于内燃，电动化率提升有利于提高公司盈利能力。分产品看，Ⅰ类叉车代替Ⅲ叉车成为主要增长驱动力，Ⅰ类叉车均价更高，产品销量对收入和利润的带动更为明显。
平台化培育后服务市场，打开远期成长空间。公司在整机销售基础上持续完善服务类业务，培育智慧物流、零部件、后市场服务、智能服务与工业互联网四大板块，在增量市场的基础上切入存量市场。
募资助力研发扩产，发展新能源产品并补齐产业链。2022 年公司发行可转债募资20.5 亿元，共投资34.2 亿元用于新能源车、智能工厂、整车零部件等共计五个项目，项目建设期2.5-6 年不等，完工后公司产能将大幅提升。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润12.0、14.6、18.3 亿元，EPS 分别为1.63、1.97、2.48 元/股。给与公司2023年13xPE，对应合理价值21.15 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：外部经营环境风险；成本费用上升风险；竞争加剧风险。
安徽合力(600761)：电动化+出口共振 盈利能力提升
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