航天宏图(688066)：全产业布局 空天信息商业应用引领者

投资摘要：

    公司：遥感卫星应用龙头企业 擘画全产业链布局

    专注遥感应用14 年，打造全产业链布局。公司研发了具有完全自主知识产权的遥感卫星图像处理软件PIE 系列产品，打造了空间基础设施规划与建设、PIE+行业以及云服务三大产品线。

    公司业绩稳步提升，“PIE+行业”产品线持续发力。2021 年实现总营收14.68 亿元，同比增长73.43%，2014-2021 年复合增长率高达51.43%。

    2022Q3 实现营收13.92 亿元，同比增长71.61%，主要是因为“PIE+行业”产品线收入快速增长，全年新签订单创新高；同时公司积极参与需求旺盛的特种行业信息化建设，进一步带动了公司收入稳步增长。

    股权结构稳定，实控人是核心技术人员。开展股权激励计划，对营收和云业务收入提出明确要求。

    行业：多因素驱动 遥感应用行业前景广阔

    预计2025 年我国商业遥感卫星数据与增值服务的市场规模约95 亿元。行业准入门槛高，未来的竞争格局趋向集中化。

    供给端与需求端齐发力：我国遥感卫星进入密集发射期，2021 年遥感卫星发射数量达到61 颗，当前超过一半的在轨卫星都是遥感卫星；军工信息化具有千亿级的产值和市场规模，公司是为数不多的承担研制总体的民营企业，有望持续受益于军工信息化释放的应用刚需。

    行业数字化推动遥感应用多点开花。应急管理领域，风险普查数据获取阶段总体规模约37 亿元，后续仍有持续需求，是公司未来业务增长的重要组成部分；自然资源领域，实景三维中国建设进入加速期，地级以上城市实景三维规模可达400 亿元，公司技术优势显著；此外，公司在数字乡村和智慧水利领域已有中标项目。

    核心竞争力：回溯产业链上游 拓展遥感应用边界

    自研PIE 核心技术，筑就公司护城河：PIE 系列产品已更新至6.3 版本，是公司业务的护城河。相比国外竞品，PIE 具有鲜明的国产化品牌优势。

    建设商业化lnSAR 卫星星座，打通产业链上下游：公司于2021 年定增募集7 亿元，建设国内首个商业lnSAR 遥感卫星星座，预计2022 年底全面完成。

    SaaS 模式是大势所趋，云服务产品线潜力巨大：公司建设了全面对标美国Google Earth Engine 的云服务平台PIE-Engine，将实现业务模式由定制交付向订阅式SaaS 模式转变。目前公司已上架火情监测平台，推出三种订阅方式。

    自建无人机生产线和智慧地球项目，引领空天信息商业应用：2022 年5月，公司拟发布可转债，募集资金不超过10.60 亿元，其中7.56 亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。该项目将进一步完善全产业链布局，巩固公司行业领先地位，助力公司成为空天信息商用引领者。

    投资建议

    我们预测公司 2022-2024 年营收分别为24.78/35.27/48.96 亿元。公司属于行业龙头企业，随着业务不断下沉，BCG 端均有较大市场空间。我们给予公司 60 倍PE，23 年目标市值 246 亿，对应目标价133 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    公司的订单、业绩、 技术落地或重要市场拓展不及预期，行业竞争加剧，现金流，应收款改善不及预期。