天德钰(688252)：显示驱动价格维稳 电子价签有望高速成长

业绩总结：公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入12.0亿元，同比增加7.4%；实现归母净利润1.3 亿元，同比减少60.6%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比减少61.1%。

    价格和毛利率承压，收入仍实现正增长。2022 年：1）营收端：公司实现收入12.0 亿元，其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱动芯片分别实现收入9.3/2.1/0.4/0.1 亿元， 分别同比+11.2%/+31.1%/-45.5%/-73.8%。2） 利润端：公司毛利率/净利率分别为27.5%/10.8%，分别同比-23.7pp/-18.7pp，其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/ 快充协议/ 摄像头音圈马达驱动芯片毛利率分别为26.4%/33.0%/25.8%/20.2%，公司显示驱动芯片、电子价签驱动芯片和快充协议芯片毛利率均下滑较多，主要系由于消费电子需求疲软的同时，行业库存较高，导致价格竞争激烈所致。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.4%/2.7%/12.5%，分别同比-0.1pp/-0.3pp/+0.7pp。

    显示驱动芯片国产化趋势确定，公司专注高集成度小尺寸显示驱动，加速完善TDDI 和AMOLED驱动布局。根据CINNO的数据，2022 年全球显示驱动芯片市场规模为110亿美元，需求量为84.7亿颗。中国内地显示面板本土化率在2022年已达到72%，而相配套的显示面板驱动芯片本土化率仅为20%。随着显示面板产业向内地迁移，显示驱动芯片国产替代趋势确定。公司专注于高集成度的小尺寸显示驱动芯片，产品包含LCD DDIC、LCD TDDI 与AMOLED DDIC。公司手机DDIC能支持a-Si/LTPS/IGZO 等技术，并涵盖QVGA 至FHD的分辨率，HD TDDI 芯片于2021 年量产，FHD TDDI 芯片于2022 年量产，亦有支持下沉式窄边框等面板的应用，已成功进入三星、vivo 和OPPO 的供应链。此外，AMOLED DDIC 本土化率不足10%；公司AMOLED DDIC 在智能穿戴已有量产能力，仍在加速在手机前装市场的布局。未来随着TDDI 和AMOLED DDIC 的产品线和下游领域的布局完善，我们预计公司将在全球市场具备更强竞争力。

    电子价签近五年出货量CAGR约50%，未来仍将保持高增速，公司目前份额全球第二，有望进一步提升。电子价签的导入在零售商数字化转型中，有利于环保以及人工成本的节省。随着其在海外商超渗透率提升以及公交车站牌、医院门牌号等新增应用场景的推广，CINNO 预测未来3-5 年全球电子价签市场仍将保持高增速。公司电子价签主要应用于超市、办公和医疗等领域，目前份额仅次于台湾晶宏。公司紧跟产业趋势，率先实现了四色电子纸的产业化，独创的“RF 波能源采集”技术使其电子价签芯片无须电池即可显示，持续的研发保障了技术壁垒、进一步增强了市场竞争力，有望在持续拓展的市场中扩充自身份额。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/3.3/4.3亿元，对应PE 分别为45/30/23 倍，未来三年归母净利润复合增速约49%。考虑到公司显示驱动价格维稳、基本盘边际向上，电子价签业务成长性强，给予公司2023 年58 倍PE，对应目标价30.74 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示：价格恢复不及预期、客户导入不及预期、竞争加剧、研发不及预期等风险。