济川药业(600566)：四季度快速增长 双轮驱动推动公司发展

事件：

    2022 年公司实现营业收入89.96 亿元，同比+17.90%；归母净利润21.71亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润20.29 亿元，同比+30.30%。

    2023 年1 至3 月，公司初步核算，公司实现营业收入24 亿元左右，同比增长10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润6.8 亿元左右，同比增长17%左右。

    分析点评

    疫情政策调整下四季度高速增长，一季度增长稳健单季度来看，2022 年第四季度营收31.03 亿元，同比增长39.67%；归母净利润5.79 亿元，同比增长29.39%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长61.14%。2023Q1 继续稳健增长，公司预计实现营业收入24亿元左右，同比增长10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元左右，同比增长17%左右。

    经营指标稳健，核心产品小儿豉翘快速放量

    2022 年公司整体毛利率为82.91%，同比-0.36 个百分点；期间费用率54.96%，同比-3.56 个百分点；其中销售费用率45.72%，同比-2.96 个百分点；管理费用率（含研发费用）10.20%，同比-0.81 个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.21 个百分点；经营性现金流净额为26.21 亿元，同比+38.35%。

    小儿豉翘放量迅猛。2022 年清热解毒类（主要为蒲地蓝消炎口服液）营收28.72 亿元，同比增长18.57%；消化类（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）营收17.68 亿元，同比减少2.02%；儿科类（小儿豉翘清热颗粒）营收24.25 亿元，同比增长42.62%。

    引进和自研双轮驱动，研发稳步推进

    公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。

    引进： 2022 年公司以商业拓展赋能外延式扩张，达成了4 项产品引进或合作协议丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。

    自研：2022 年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，获得多个药品注册证书、注册备案通知与一致性评价申报。

    截至本报告期末，公司药品一致性评价研究阶段项目3 项，进入预BE 或BE 项目9 项，申报生产15 项，获得发明专利5 项。

    投资建议

    我们预计，公司2023~2025 年收入分别101.2/114.5/131.0 亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.6/31.3亿元，分别同比增长12.6%/12.9%/13.6%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售不及预期风险，BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。