报喜鸟(002154)公司首次覆盖报告：中高端男装领军者 多品牌运营打开成长空间

践行多品牌战略的中高端男装领军者，首次覆盖，给予“买入”评级公司采取一主一副、一纵一横的战略，三年CAGR≈13%，盈利能力稳中有升，投资副业逐步稳定，服装主业围绕中高端男装品牌的定位形成成熟+成长+培育阶梯式的品牌结构。看好主品牌大国品牌的打造及哈吉斯品牌势能提升，预计2022-2024 年归母净利润4.9/6.1/7.3 亿元，对应EPS 为0.3/0.4/0.5 元，当前股价对应PE 为16.0/12.9/10.8，首次覆盖，给予“买入”评级。

    报喜鸟：以商务为支点年轻化转型，产品及渠道配合打造大国品牌2021 年主品牌收入16.12 亿元，占比37%，2019-2021 年CAGR 为8%。商务产品推出经典套西/高定/婚庆礼服等，同时推出年轻化产品线—轻正装、运动西服，自2020 年推出轻商务后主品牌市占率自2019 年0.3%逐年提至0.5%，预计随着年轻产品线销售占比提升，市占率将进一步提升。商务强调产品品质、大规模全品类定制、年轻化提升品牌竞争力：（1）主品牌合作与世界一流面辅料品牌并携手高校与知名面料供应商，通过研究设计适合亚洲人的版型并注重色彩及设计感。（2）全品类定制规模化/高效率/低成本/标准化优势突出。（3）纵向覆盖年轻消费者，轻商务及运动西服定价低于传统套西有利于渗透年轻消费群体，配合产品官宣品牌全新代言人，营销上注重新媒体营销。渠道端，预计未来将通过加强中南弱势布局提高门店数量，优化结构及精细化管理提升主品牌单店产出。

    哈吉斯：中高端英伦休闲品牌，品牌势能快速崛起的集团第二曲线2021 年哈吉斯收入14.5 亿元，占比31%，2019-2021 年CAGR 为19%，在运动时尚板块高速发展中不断提升品牌势能。哈吉斯差异化体现在：独特的市场定位（中高端英伦休闲风）、印象深刻的品牌IP（英国皇家猎犬）、故事化的产品线与高品质产品力（亚洲裁剪/流行色彩/精致工艺/优质面料）。因此哈吉斯沉淀较多年轻客群（追求时尚和品位的25–40 岁都市精英），核心价位带与竞品相近但最高价仍有差距，预计随着消费客群消费力提升，价格带仍有上行空间。成长性：（1）三四线开店：哈吉斯凭借以上优势在竞争相对激烈的一二线市场中逐步建立优势，未来将加大三四线城市加盟力度提升规模，截至2021 年门店401 家，经测算中长期门店空间为829 家（对应一倍空间）；（2）单店产出：品牌势能向上提高客流及进店率、多品类多系列提升转化率及连带率，2021 年续约新增箱包品类，2022 年新增高尔夫系列，以零售额测算2021 年单店年店效344 万，对标竞品仍有空间。

    风险提示：主品牌运动西装、哈吉斯品牌及渠道拓展、新品牌孵化不及预期。